中原期货-沪铜年报：趋势洪流中的抗争，山雨欲来风满楼-191218

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　　工业品核心逻辑就是看需求，需求决定大趋势。有着“铜博士”之称的铜，宏观属性强，其表现尤其如此，铜需求与电力投资、房地产行业、基础设施投资和工业健康状况保持高度一致，铜价是宏观经济的灵敏指示剂。全球处于经济放缓的大趋势之中，主要经济体PMI先行指标纷纷下穿荣枯线。同时，全球货币政策宽松潮开启，短暂的休整只是意味着降息步调的调整，而非趋势的改变。整体来看，全球经济低迷、货币宽松潮流中负利率低通胀并存，显示货币政策的局限性、以及全球经济的严峻性。
　　铜矿紧张成为从供给端支撑铜价的次逻辑。2020年TC长单与随行市价屡创新低；2019年受智利罢工、抗议、智利国铜矿井老化维修、极端天气和嘉能可非洲矿山关闭等事件影响，全球十大铜企有所减产；2020年全球十大铜精矿企业并无大型项目建成，由于矿山老旧、品位降低等问题，产量弹性基本上已经消失，而且中小型铜企增产的项目并不多，铜原料紧张将会延续；国内冶炼端来看，虽当前新增冶炼产能已经处于建设阶段，且相当一部分已经投放，剩余部分陆续投放，然而精炼铜最终产量弹性取决于矿的供应。
　　在此核心逻辑驱动的大趋势之下，具有“长期性复杂性的贸易争端”成为顺势施压铜价的催化剂，而“全球逆周期调控政策相机而动、叠加矿端紧张的次逻辑”成为逆势支撑铜价的稳定剂。展望2020年，全球经济增速放缓仍将延续，在主要经济体中，我国和美国逆周期政策相对保有回旋余地，经济失速下行风险不大。贸易摩擦、地缘事件已然为常态，但对铜价的扰动力度不减，铜价走出趋势行情不顺利，波动大概率加大，方向性交易难度加大。
　　我们预计铜价明年上半年较乐观，整体在49000―55000之间运行，后半年或者再远期可能仍然受到全球经济下行压力，不排除向下触及前期46000低点的可能。在未来，铜“方向性难以把握，波动率大概率触底回升”的品种特性下，构建“Vega正向Delta中性”的敞口策略胜率较大。如卖方日历价差、Gamma Scalping等期权组合策略。