中泰证券-中颖电子-300327-业绩超预期带来估值拐点-200110

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　　投资要点
　　事件：2020年01月09日晚公司发布2019年年度业绩预告，其中归属于上市公司股东净利润为1.85-1.94亿，同比增加10%-15%。
　　点评如下：
　　Q4单季度业绩创历史新高，超预期主要源于国产替代兑现。中颖电子于01月09日晚发布2019年年度业绩预告，其中归属于上市公司股东净利润为1.85-1.93亿，同比增加10%-15%；拆分Q4单季度业绩中枢约为0.6亿，创历史最高单季度水平，同比来看增加27%，环比增加42%，单季度业绩超出市场预期，我们判断主要由于中美贸易以来大家电MCU受益下游变频化及国产替代从Q4体现、锂电管理芯片恢复稳定增长等。展望2020Q1及未来两年，我们认为这一趋势有望继续强化，且锂电管理芯片从手机维修市场等进入前装市场将迎来实质性替代和2020年的成长元年，同时叠加OLED驱动芯片业绩逐步扭亏，我们预计业绩中枢有望不断上台阶。
　　空间打开叠加业绩兑现，估值拐点初现。公司此前业绩大部分来源于家电业务，受下游家电渗透及增长制约公司成长性和估值；但我们看到：一方面业绩超预期下大家电MCU的国产替代加速、锂电池管理芯片2020年的元年，同时随着智能家居等IOT产品算力需求对”WIFI+MCU”的提出更高性能要求，WIFI产品对公司主业MCU业务或将带来倍数效应的产值带动，我们认为这一效果将在2021年后体现并将带来持续动能。对于公司新空间打开叠加此次业绩兑现，考虑未来三年的成长性及可比公司估值（见图表1），我们认为公司估值将迎来拐点，并给予2020年40x估值。
　　盈利预测：我们认为公司的业绩兑现及超预期有望使得市场重新认知公司成长驱动逻辑，我们给予公司2019-2021年营收分别为8.46、10.60、13.8亿，归母净利润分别为1.90亿、2.45亿、3.32亿，同比增加13/29%/36%，对应估值为38/29/22，我们看好此前外延并购进一步加强在智能家居及物联网领域的纵深延展以及国产替代趋势下锂电池管理、大家电MCU等加速放量，综合考虑公司内生外延以及竞争地位、确定性等，给予2020年40x，维持“买入”评级。
　　风险提示：国产替代不及预期，新产品开发放缓，市场竞争风险