中信证券-爱尔眼科-300015-重大事项点评：定增方案落地，全球网络建设快速推进-200110

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　　核心观点
　　定增方案拟低估值收购30家优质眼科医院，预计将显著增厚未来2年业绩；全国网络建设步伐加速，海外战略布局再下一城。维持公司2019-2021年EPS预测0.43/0.56/0.71元，继续重点推荐，维持“买入”评级。
　　增发预案落地，拟收购30家优质眼科医院。公司1月8日公告拟以发行股份方式购买天津中视信100%股权、万州爱瑞90%股权与开州爱瑞90%股权，并以发行股份及支付现金方式购买众生药业持有的奥理德视光100%股权与宣城眼科医院80%股权。其中天津中视信已完成对乌鲁木齐爱尔阿迪娅等26家眼科医院的股权收购，交易完成后公司将完成对30家医院的并表，体内分院数量将实现大幅增长（2018年底体内医院90余家）。本次交易对价18.70亿元，其中拟发行股份59439.89万股支付16.53亿元；现金支付2.17亿元。拟发行股份募集配套资金不超过7.10亿元，参照1月7日收盘前20日交易均价39.43元，预计发行数量约2000万股。
　　低估值收购优质标的，显著增厚2020/2021年业绩。本次收购标的2020年预计贡献归母净利润1.28亿元（预计业绩增速超过30%），对应2020年PE仅14.6倍，明显低于公司2016年定增收购9家医院的17倍PE和此后多次并表收购的标的医院估值水平。本次拟收购标的2019前三季度合计实现营收8.53亿元，净利润1.16亿元。按照2020年全年并表计算并考虑到收购股权比例及标的的成长空间，我们测算本次收购有望于2020/2021年分别贡献收入13.05亿/15.05亿元（分别增厚9.64%/8.56%），并贡献上市公司归母净利润1.28亿/1.52亿元（分别增厚7.43%/6.90%）。收购完成后公司2019年前三季度资产负债率/流动比率/速动比率将分别由40.78%/1.12/1.03变为备考数据35.98%/1.14/1.05，显著优化公司资产结构及偿债能力。本次拟收购医院主要扎根三四线城市，人口基数大且增量发展空间广阔，一方面有助于提升公司业务市占率与规模，另一方面有望增强区域医院的协调效应，加快全国网络建设步伐。
　　产业基金助力外延扩张，海内外战略布局再下一城。公司于2019年7月11日及8月22日公告，全资子公司拉萨亮视分别出资1.59亿元和1.90亿元投资设立并购基金远翔天v（规模8亿元）及亮视晨星（规模10亿元），主要对眼科医院、视光门诊部、眼科上游企业以及眼科相关产业等进行投资管理。目前公司产业基金旗下控股门店超过180家，参变控模式的加速兑现值得期待。公司2019年8月26日公告拟通过全资子公司新加坡爱尔以6708万新元价格收购新加坡上市公司ISEC35%股份，标志公司继并购香港子公司爱尔眼科国际、美国AWHealthcare和欧洲Clinica  Baviera,  S.A后再次迈出国际化进程重要一步。公司一方面着眼于通过此次收购切入东南亚这一人口密集市场，拓展业务布局；另一方面有望通过对ISEC的优质医疗资源及先进技术整合，进一步推进全球化平台下的眼健康生态圈战略，巩固全球眼科龙头地位。
　　风险因素：并购整合不达预期，竞争过度致毛利率下滑；募投计划实施过程中存在不确定性。
　　投资建议：公司作为全球最大的连锁眼科医疗集团，内生增长稳健，集团内医院注入加速叠加健全的激励体系有望保持高业绩增长。考虑到本次发行股份购买资产时点尚未最终确认，暂不考虑收购对公司业绩的增厚，维持公司2019/2020/2021年EPS预测0.43/0.56/0.71元，维持“买入”评级。