中泰证券-三安光电-600703-业绩符合预期，基本面改善在即-200110

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　　投资要点
　　事件：公司发布业绩预告，预计2019年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比减少127,360.00万元到155,660.00万元，同比减少45%到55%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比减少134,880.00万元到157,360.00万元，同比减少60%到70%。
　　四季度利润表企稳，全年业绩符合预期。以业绩预告中值计算，2019年全年归母净利润14.15亿，扣非后归母净利润7.87亿；Q4单季归母净利润2.63亿，基本与Q2、Q3持平。LED芯片价格经过近两年的下跌周期，四季度已经趋稳，行业供给端出现较大程度的收缩，需求端则由于下游补库存拉动，芯片厂稼动率普遍有所回升，往年的淡季今年并不淡。我们认为春节之后的旺季，行业将看到更多明显的回暖迹象。由于全年芯片价格跌幅较深，三安业绩较大幅度的下降，但是行业与公司均已经度过最差阶段，今年开始公司利润表有望逐步修复。
　　MiniLED背光成为产业趋势，三安作为芯片端龙头显著受益。新需求支撑我们认为公司基本面逐步好转的理由之一，其中又以MiniLED背光为首。MiniLED背光以其良好的显示效果与较高的性价比，成为中大尺寸显示屏最有竞争力的技术路径之一。2020年开始众多电视及显示器终端企业推出相关产品，MiniLED市场爆发在即。传统LED背光芯片即具备较高的生产与技术门槛，三安是主要的供应商，在往MiniLED升级的趋势中，三安的技术优势将被强化，我们看好三安作为LED芯片龙头在MiniLED背光市场起量过程中的受益趋势。
　　大股东引入战略投资者，流动性紧张得到缓解。2019年四季度大股东三安集团相继引入长江安芯、长沙建芯两家国资，获得集团层面的增资59.60亿元、子公司三安电子增资70亿元，大股东流动性得到较大程度的缓解，质押率也从年内高峰87.47%大幅降低至36.02%，大股东的财务结构的好转将形成对上市公司的有力支撑。
　　定增募投项目实施将优化公司产品结构。公司于2019年11月发布定增预案，预计非公开发行拟募集资金总额为不超过70亿元，认购对象为先导高芯与格力电器，募投项目主要包括氮化镓业务板块、砷化镓业务板块、特种封装业务板块。此次定增不仅改善上市公司财务结构，同时引入产业资本格力电器，双方未来有望实现更丰富层次的合作。募投项目意在提高公司在高端、新兴应用领域产品的产能，进一步增强公司在LED领域的实力。按公司预测，项目达产后预计实现年销售收入824,393.32万元（不含税），净利润199,176.70万元，将显著增厚公司业绩。
　　维持“增持”评级。我们认为随着供给端持续出清，今年LED芯片供需格局有望看到明显恢复，公司主业有望重回增长轨道；同时MiniLED芯片从今年开始带来较大营收与利润增量，集成电路业务则预计获得较大进展，我们看好公司基本面的全面改善。公司业绩预告基本符合我们预期，我们略微调整盈利预测，预计公司未来三年EPS为0.35/0.49/0.63（前次为0.37/0.49/0.63），对应PE为52/37/29，维持为“增持”评级。
　　风险提示事件：LED存货减值风险；MiniLED芯片销售不及预期；集成电路业务开拓不及预期