中泰证券-2020年传媒行业投资策略：关注5G应用、流量迁移新机遇，期待板块多点开花-200110

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　　投资要点
　　板块回顾及2020年策略展望：利好涌现股价上涨，机构配置初见回升。2019年传媒板块整体上涨21.26%，整体景气度回暖。截止2019Q3传媒板块公募基金配置比例为2.17%，公募持仓占比连续五个季度下滑后初见回升，但仍低于标准配置0.42%，低配幅度较2019Q2缩小0.48%。
　　2020年我们看好由行业变化带来的新机遇，认为传媒板块有望迎来业绩和估值的双重拐点。建议从三个维度把握传媒板块投资机会：5G后周期应用、移动互联网流量迁移、板块细分领域轮动效应。
　　PART 1：5G后周期应用：核心推荐游戏、超高清在线视频及VRAR相关领域投资机会。
　　游戏：行业增速回暖，市场集中度仍在不断提升，技术革新带来新空间。
　　根据游戏工委数据，2019年国内游戏市场规模为2308.8亿，同比增长7.7%，其中移动游戏收入突破1581.1亿（YoY+18.0%），较2018年增速有所回暖，龙头市占率持续提升。
　　5G推进背景下，云游戏不仅可以解决多屏无缝体验的问题，还可以大幅降低对本地硬件的要求，满足玩家对大型游戏移动化、硬件设备轻量化、可玩游戏海量化的需求，新的模式和平台有望明显提升用户ARPU值，带动行业规模继续增长。
　　游戏领域核心推荐：三七互娱、完美世界、吉比特、掌趣科技。
　　超高清在线视频：大屏开启全新体验，期待付费转化与ARPU提升。
　　长视频平台进入付费用户转化阶段，预计超高清视频将在5G应用中率先实现，进一步提升用户观感和粘性，增加ARPU值，下游视频平台内容储备丰富，有望充分获益。
　　爱奇艺、腾讯的付费用户在2019Q3均实现过亿，付费渗透率为18%~19%，芒果TV的付费用户在2019年中达到1500万，付费渗透率为12%~13%，较爱奇艺与腾讯仍有较大提升空间。
　　IPTV&OTT领域亦将受益于超高清浪潮，大屏开启全新视觉体验。由于国内对大屏内容“可管可控”要求高，因此拥有OTT双牌照的公司具有竞争壁垒，中游平台优势明显。
　　超高清在线视频领域核心推荐：芒果超媒、新媒股份。
　　VRAR：双G合璧，助力产业变革。
　　虚拟现实产业经历12-16年资本热潮后逐步回归理性。根据中国信息通信研究院发布的《2018年虚拟（增强）现实白皮书》，2018年全球虚拟市场规模预计超过700亿元人民币，同比增长126%，预计2020年全球虚拟现实产业规模将超过2000亿元。
　　我们认为未来网速提升或将解决带宽和时延问题，高速率、低延时、大规模接入等特性将有效提升VR/AR应用体验，相关内容生态，如游戏、影视等有望更加完善。
　　VRAR领域核心推荐：芒果超媒、三七互娱、完美世界、号百控股。
　　PART 2：移动互联网流量迁移带来变现新机遇
　　互联网：移动流量存量博弈，短视频爆发，MCN站上风口。过去10年中我国网民年龄结构发生了较大变化，网络原住民进入30+年龄层，月收入及消费能力均有提升。
　　根据Questmobile最新数据显示，2019年Q3末中国移动互联网用户规模11.33亿，同比仅增长1.3%，月人均单日使用时长359分钟，同比增长7.3%，环比基本持平。我们认为当前中国互联网新增流量红利逐渐消失，在新增用户增长乏力的情况下，短视频凭借碎片、沉浸的优势，逐步获取用户时长，成为移动互联网流量迁移的新领地。
　　短视频平台与MCN机构相互合作，MCN内容占据主流社交平台绝大部分流量。对于平台的流量来说拥有优质内容生产和运营力的MCN是平台争抢的资源。而从平台的变现方式来看，短视频平台的变现主要依靠广告、打赏分成和直播带货。
　　我们看好未来短视频流量红利期平台变现的产业链投资机会，建议关注：电商带货（星期六、南极电商）；内容创意（芒果超媒、中广天择、新文化）；数字营销广告变现（华扬联众、引力传媒、蓝色光标、科达股份、元隆雅图）；平台价值（ST慧球(天下秀））
　　PART 3：期待传媒板块多点开花
　　营销：广告市场随经济周期波动，2019年前三季度中国广告市场同比下滑8.0%，降幅收窄。线上广告龙头市占率有望提升，线下营销价值重估，全域营销成为营销发展新趋势。
　　影视剧：行业充分调整加速出清，但卫视及视频平台对优质内容需求旺盛，我们认为，随着影视公司现金流压力缓解，制作能力强，内容储备丰富的公司具有投资价值。
　　广电：“全国一网”加速推进，借助5G，有线网络可以建设新的内容分发平台，可以实现高清电视直播，促进智慧广电、融媒体等新业务的发展在吸引新用户的同时，提升现存用户的ARPU值。建议关注后续政策动态。
　　院线：国内电影票房维持稳定增长，三四线观影需求仍有潜在空间，我们看好优质电影内容带动观影需求，建议关注热门档期及爆款催化。
　　出版：行业营收增速回升，线上红利持续；品类分化，龙头集中趋势明显；上市公司整体增长稳健，财务状况优良，我们建议把握集中度提升的机遇。
　　风险提示：经济增长持续放缓的风险；文化政策趋紧；内容创新能力不足。