西部证券-长城汽车-2333.HK-12月销量数据点评：12月主动去库存，2020蓄势突破-200111

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　　核心结论
　　事件：公司发布2019年12月产销快报，全月销售汽车106,008辆，同比下降20.8%；年度累计销售汽车1,060,298辆，同比增长0.7%。
　　12月主动去库存，全年增速大幅跑赢行业。12月狭义乘用车批发销量216.2万辆，同比下降1.0%，长城汽车同比增速跑输行业19.8pct；1-12月狭义乘用车批发销量2,110.3万辆，同比下降9.3%，累计数据看，长城同比增速仍然大幅跑赢行业9.9pct。公司2019年和2018年经销商库存管理节奏有所差异，2018年主要的年底旺季加库存发生在11-12月份，2019年12月份已进入去库存阶段。库存管理节奏差异是12月销量同比增速承压的原因。
　　M6环比大幅增长，炮销量达到7,000辆。具体车型来看，12月哈弗H6环比微增；M6环比大幅增长20.2%，月销超过2018年底的历史高点；VV6和F7环比下滑；新能源汽车环比增速较高，但月度销量尚未回升至上半年水平。新上市皮卡车型炮销售7,020辆，月销超过7,000辆。
　　2020年将是公司蓄势突破之年。2020年上半年，公司将推出哈弗H、F，Wey系列的改款车型和欧拉的全新纯电车型，下半年公司将推出全新平台的2款全新SUV，此外，公司还将推出炮越野版，丰富皮卡车型谱系。公司作为SUV龙头企业，将持续受益于当前行业产能出清过程中的集中度提升。此外，公司推出全新平台车型有利于降本增效，加大Wey的品牌塑造助力公司产品系列持续向上突破、皮卡新车打开全新市场空间，2020年将是公司蓄势突破之年。我们调整公司2019-2021年预测EPS为0.47/0.61/0.66元，按1月10日H股股价5.85港币，对应H股11.1/8.6/8.0倍PE，维持“增持”评级；按12月10日A股股价9.13元，对应A股19.3/15.0/13.9倍PE。
　　风险提示：新产品销售不及预期；价格战加剧。