西部证券-电子行业点评报告：新标准电表带动MCU、NOR Flash需求增长-200113

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　　●核心结论
　　我国智能电表新标准实施近在眼前，将带动MCU和NORFlash需求提升。当前我国智能电表修订距今已有7年，新标准有很大可能在2020年推出，国网、南网的智能电表标准也将随之而更新。旧标准智能电表只有单颗MCU，存储部分配备了一块16K容量的铁电存储器，只能满足极小的数据存储要求；新标准对有功功率的读取时间间隔调整为1分钟，无功功率间隔为15分钟，并使数据量存储期限延长至一年。这无疑将大大提升存储芯片的容量需求，新标准将分为两个独立模块，各自配置MCU和存储IC，因此电表的MCU用量将会翻番，存储IC也会切换为两颗128M及以上容量的NORFlash。
　　智能电表进入更换周期，招标量持续三年上升。我国电表安装和更换为国家招标形式，国家电网和南方电网会分别公开招标，每年招标两次。自国网2009年发布第一代智能电表规范以来已有十年，首批安装的智能电表已进入更换周期。国家电网的智能电表招标量在2017年触底之后，连续三年快速增长，2019年国网和南网招标量总和突破了7000万只，投资额接近180亿元，预计2020年将会保持增长。
　　智能电表用NORFlash市场规模有望突破2亿美元。目前智能电表内的存储IC容量极小，新标准对存储IC容量需求迅速提升，且由铁电存储器转为NORFlash。我们预计明年单项电表招标同比增长20%，三相电表同比增长15%，预计智能电表用NORFlash总规模将达到1.93亿美元，与TWS耳机的NORFlash规模相当，大容量NORFlash需求将会更加旺盛。智能电表的NORFlash容量均为128M以上，将会显著占用低容量NORFlash产能，在行业短期无法有新产能释放的情况下，行业景气度有望长时间保持景气。
　　投资建议：建议关注兆易创新（603986.SH)，公司是国内唯一的存储产业全布局的标的，NORFlash全球市占率达到18%，位列全球第三，MCU产品实现低中高端全覆盖；公司的NORFlash和MCU产品有望应用于智能电表之上，将深度受益于智能电表新标准的发展。
　　风险提示：智能电表新标准实施进度不及预期；智能电表招标量不及预期；NORFlash需求不及预期。