山西证券-策略周报2020年第3期：短期市场进入防御态势-200112

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　　投资要点：
　　中东不确定性加剧“油猪共振”风险因素，新能源产业链建设或加速
　　本周，中东局势紧张，美、伊间博弈跌宕起伏，虽然从目前来看美、伊双方都有降温的意图但是双方发生冲突概率仍然较高。中东问题对全球资本市场造成较大影响，全球风险资产周内巨震，股指、债市、货币、石油、黄金涨跌不断切换。结合我国目前经济运行状况，我们认为短期来看，“油猪共振”的风险显著提升，有从结构性通胀向全面通胀过度的风险值得警惕。此外，在中东局势不断扰动的大背景下或加速中、日、韩、欧元区等经济体去石油化的进程，新能源产业链建设或加速，而在这“大浪淘沙”的过程中上游锂、钴等公司更具备稳定的投资价值。
　　去年12月CPI上涨4.5%猪肉价格涨幅回落13.2个百分点
　　我们认为在今年脱贫攻坚决胜年的大背景下逆周期政策力度具备一定持续性，货币与财政仍将具备一定发力条件。但是猪肉和原油价格对CPI的扰动预计2020年将会有显著提高，货币政策逆周期的节奏会受到一定影响，我们预计市场仍将以定向降准、LPR等工具解决实体经济融资难融资贵的问题。大规模的货币刺激可能性较低。短期来看，我们认为2020年CPI仍有上升的可能性，预计对市场预期有明显影响。
　　短期估值走高，市场开始调入防御态势，当前应锁定部分收益
　　市场在经历过去几周较为强势的向上行情后估值较此前有明显提升，沪深300与创业板估值进入近三年来较高位置创业板逼近+2标准差，沪深300逼近+1标准差，上证综指与上证50分别在均线附近，在暂无增量资金大举入市的情况下预计市场短期将承受估值压力，预计市场动能将会有显著衰竭。与此同时我们发现市场资金本周开始逐渐有从进攻板块向防御板块转换，食品饮料、商贸、生物医药、家电新进资金都较为集中。我们继续坚持上周的判断，市场短期开始从高β转向低β，从进攻转向防御。
　　我们认为市场短期进入防守态势，应对仓位适当进行控制，降低组合整体β弹性，锁定部分收益。
　　中美下周签署第一阶段经贸协议
　　在中美两国第一阶段经贸协议文本达成一致后，社会各界对中美何时签署协议一直保持高度关注。在1月9日的发布会上，商务部表示，应美方邀请，中美全面经济对话中方牵头人将于1月13日至15日率团访问华盛顿，与美方签署第一阶段经贸协议。双方团队正在就协议签署的具体安排密切沟通。我们认为当前第一阶段协议签订已经纳入A股整体定价，预计下周对行情的刺激程度有限。我们判断中美经贸仍将在中长期牵动市场神经，未来中美关系走向预期仍将对A股走向产生重大影响。
　　2020的投资主题：资本市场改革+科技创新周期
　　展望2020年全年，我们认为A股将整体呈现震荡市格局，但不乏超越市场的结构性机会。影响A股行情的核心因素包括内外两个风险：滞涨与中美贸易摩擦，和两个红利：资本市场改革与科技创新周期。
　　行业方面，我们建议关注几个方向：
　　（1）基本面逻辑向好的：受益于逆周期发力的大基建、建材、有色、地产；有望触底并企稳的汽车及汽车零部件行业。
　　（2）资本市场改革获益的：本土龙头券商；中长线投资机构偏爱的高分红个股及细分行业的龙头公司。
　　（3）科技与政策双轮驱动的：5G产业链、人工智能、云计算、自主可控等科技创新行业。