光大证券-康泰生物-300601-公告点评：业绩略超预期，重磅品种将迎来集中上市期-200112

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　　◆事件：
　　公司公布2019年业绩预告：预计实现归母净利润5.5~5.9亿元，同比增长26.24%~35.42%，其中非经常损益4,579.98万元，扣非后净利润同比增长22%~32%。业绩略超市场预期。
　　◆点评：
　　全年业绩前低后高，批签发逐步恢复。2019Q4实现归母净利润1.19-1.59亿元，同比增长100%-168%。19年上半年受疫苗事件影响，批签发量较少，下半年逐步恢复。公司19年业绩呈现前低后高，Q1/Q2/Q3/Q4各单季度归母净利润分别同比-8.65%/-10.86%/+98.99%/+100%~168%。
　　四联苗实现微幅增长，销售费用率预计大幅降低。全年四联苗批签发477万支，预计实现销量450万支，同比+6%；10μg乙肝批签发1909万支，同比-25%;20μg乙肝批签发201万支，同比-61%；60μg乙肝批签发29万支，同比-60%；Hib疫苗批签发217万支，同比-43%；麻风疫苗批签发210万支，同比-3%。23价肺炎疫苗批签发89.26万支。公司18年以来积极进行营销调整，对推广商施行精细化管理，纳入核心推广商并实施期权激励，显著降低销售费用，18年公司销售费用率接近50%，预计19年降低至40%。
　　国内研发布局最为全面的疫苗企业，未来2~3年新品种集中上市。13价肺炎疫苗报产已受理，预计进入优先审评；二倍体狂苗已取得临床总结报告，有望20年报产；IPV、EV71疫苗处于3期临床阶段，有望21-22年获批。另外，公司的组分百白破疫苗、带状疱疹疫苗、HPV疫苗、麻腮风水痘疫苗、五价轮状疫苗、鼻喷乙肝疫苗、五联苗等突破性重磅疫苗产品均处于不同临床阶段，十年研发积淀，重磅产品研发即将进入收获期。
　　盈利预测与估值：2020年起公司四联苗将改换预灌封剂型，价格调整，叠加乙肝疫苗等多个二类苗品种在部分省份中标价格上涨，上调19-21年EPS至0.89/1.40/2.23元（原0.86/1.16/2.04 ），分别同比增长32%/57%/59%。现价对应19-21年PE为100/64/40倍。20-22年进入重磅新品集中上市期，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品种获批进度或销售低于预期；行业监管政策调整的风险。