光大证券-昊华科技-600378-投资价值分析报告：重点聚焦电子特气与氟树脂，高附加值产品助推公司成长-211018

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收购多项优质资产，转型电子特气氟树脂等高附加值业务。

18-20年公司通过收购中国昊华下属13家优质企业，转型为先进材料、特种化学品及创新服务提供商，布局了氟材料、特种气体、特种橡塑制品、精细化学品及技术服务五大板块。

依靠持续性的高强度研发投入，公司有望持续迎来技术与产品突破。

同时受益于两化合并后中国中化的成立，公司有望获取更多平台资源促进自身长远发展。

受益国产替代，电子特气有望成为新增长引擎。

伴随着国内半导体产业链的全面扩张以及国产化的逐步推进，电子特气需求将会逐年提升。

2020年公司将原有电子特气业务全部整合进新设立的昊华气体，集中资源助力公司实现关键技术突破，加速电子特气产品国产化进程。

此外，公司旗下黎明院4600吨/年含氟电子特气项目预计于2021年年底投产，将进一步完善特种含氟电子特气产品线。

顺应5G及新能源潮流，高端PTFE与PVDF前景广阔。

高端PTFE作为5G基站的关键材料，存在供不应求的情况，当前进口依赖度较高。

公司子公司晨光院现具有3万吨/年氟树脂产能，产能规模位居国内第二。

在当前格局下，公司瞄准高端PTFE市场，投资21.54亿元建设2.6万吨/年高性能有机氟材料项目，预计将在未来扩大公司在高端PTFE的市占率，推动业绩进一步提升。

此外，公司还在建有2500吨/年锂电粘结剂用PVDF产能，预计于2022年上半年投产，以助力公司含氟新材料产品向新能源领域的延伸。

特种橡胶制品研发优势突出，军用需求稳中有升。

公司子公司曙光院是国内市场唯一军用航空轮胎上市公司，独家研制出军工子午线轮胎技术，打破国外垄断。

根据《中国空军力量2017》，2018-2027年期间我国将新增约2000-2500架军用飞机，拉动军用航空轮胎需求，特种橡胶制品发展可期。

此外，公司也同时布局多项精细化工品产能，建立了平台化的经营模式，将为公司提供稳定业绩增量。

盈利预测、估值与评级：公司为国内知名的科技型国有企业，在整合了原控股股东中国昊华旗下13家优质子公司后拥有氟树脂、电子特气、特种橡塑产品、精细化工品等多项高附加值业务。

伴随着下游半导体和通讯等领域需求的不断向好，叠加公司在建产能的逐步落地，公司的业绩将长期向好。

我们预计2021-2023年公司的归母净利润分别为7.87/9.23/10.39亿元，对应EPS分别为0.86/1.00/1.13元/股。

通过相对估值和绝对估值，我们测算公司股价的估值区间为40.00~41.36元。

我们给予公司2022年约40倍PE，对应目标价为40.00元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：产能建设风险，下游需求增长不及预期，客户验证风险。