天风证券-养元饮品-603156-2020鼠年新品上市，业绩有望持续改善-200112

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　　事件：
　　19年12月，六个核桃推出新品鼠年心愿罐，赋予12个罐子12种心愿，备战春节年货市场
　　点评：
　　1.2020包装新升级，单箱价格下降，紧抓即饮市场
　　公司19年12月以“一罐爱动脑，一罐如心愿”的传播口号推出六个核桃鼠年心愿灌装；新品类相较之前85元左右的“易智五星”六个核桃下降到66元，新品类精品的包装以及价格的下降有望带动公司未来销量的提升和营收的扩大；另外，新品契合了当下年轻群体的个性特点，有效地拉近了与消费者间的距离，有望通过消费者意见领袖来实现植物奶即饮市场的扩大，助推公司在即饮市场份额的提升，实现自身业绩的优化与提升。
　　2.乳企渠道下沉渐饱和，行业竞争待放缓，养元营收望改善
　　公司走的是“农村包围城市”的市场拓展战略，主要考虑一二线城市的品牌知名度低，营销成本相对较高，销量提升需时间；而伊利走的是渠道拓展与市场渗透双战略，之前一直加速推进渠道下沉和品牌推进，其中液态奶终端网点数量2018年末达到175万家，比上年同期增长23.2%，伊利充分的渠道下沉使得养元在农村市场的营收份额缩减；19年前三季度养元所处消费环境不甚理想，伊利、蒙牛等乳企巨头拉开激烈的价格战，促销活动挤压中小乳企价格优势空间，渠道下沉抢夺三四线城市市场份额；但是我们认为随着目前伊利等乳企渠道下沉的逐渐饱和，20年伊始养元竞争格局将会得到较大改善；另外，新品类的全新上市，通过精装减量带动价格的下降，可以更加有效地带来农村市场份额的扩大，自身营收的提高，实现公司的弯道超车。
　　3.现金充足，预计分红可持续，期待估值触底反弹
　　截止19年9月30日，公司货币资金8.75亿；截止19年12月27日，公司理财产品87.9亿，因此预估公司在整个19年的现金及理财产品合计能达到97亿左右；虽然2019年公司的营业收入有所减弱，但整体充足的现金及理财产品存量使得公司股利发放的可持续性较强，预计2019继续保持高股利发放。另外，我们认为未来伊利等乳企渠道下沉趋势以及促销力度的将减弱，公司营收预计在春节后实现大幅提升，估值有望实现触底反弹。
　　盈利预测：维持上一次盈利预测，19、20年收入73.3、73.3亿，净利润28.4、29.2亿，EPS  2.69、2.77元，给予20年15倍PE，目标价41.55元。
　　风险提示：品牌营销、新品销售不及预期，食品安全问题，宏观经济下滑