川财证券-他山之石·海外精译第200期：黄金的配置价值与影响因素-200110

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　　背景：2020年年初黄金曾最高冲破1600美元/盎司。
　　2020年中东地缘政治风险的上升使得金价在短期内迅速上涨。为了解海外机构对黄金的配置价值与影响因素的看法，我们编译整理了Alliancebernstein的Vinod Chathlani和Eric Winograd以及Schroders的Johanna Kyrklund的最新观点,供市场参考和交流。
　　黄金的配置意义
　　Alliancebernstein的Vinod Chathlani表示没有什么资产比黄金更能引起两极化的争论和分歧。有些研究表明，与其他资产相比，有时黄金的收益微不足道，致使黄金的收益并不令人信服。在过去的几十年中，黄金的表现与债券有时相差无几，但黄金的波动性更高。但是，尽管有些时候黄金的整体回报率不值一提，但考虑到其收益率模式，黄金仍可以作为多元化资产配置的重要领域。在风险和宏观经济不确定性较低的“正常”环境中，黄金相对于股票和债券来说表现不佳。但是，在地缘政治或宏观经济不确定性上升的时期，黄金不仅表现出色，而且表现优于股票和债券。
　　黄金上涨的长期驱动力超越市场情绪
　　Alliancebernstein的Vinod Chathlani认为尽管短期内黄金价格受市场情绪驱动影响较大，但直观的经济和风险驱动因素可以解释大部分黄金价格的变化，这些因素可以解释近80%的三年期黄金滚动价格的变化。
　　谈到影响黄金的因素，首先要谈黄金价格对货币的反应。当美元升值时，黄金的价值下降，反之亦然。当利率下降时，持有美元的成本上升，持有黄金的机会成本下降。其次，通货膨胀对黄金价格影响较大。从历史上看，当货币价值受到侵蚀并且通货膨胀急剧上升时，黄金的配置价值凸显。最后要讨论与供求有关的驱动因素。尽管世界上大多数黄金已经开采，但供应量的增加都与其收益呈现负相关。黄金还表现出收益的持久性――随着黄金收益的增加，市场或采矿需求也趋于上升。推动金价上涨的各种因素往往会持续存在，从而推高金价。
　　2020年美联储利率路径以及地缘政治风险
　　黄金与美联储的货币政策息息相关。Alliancebernstein的Eric Winograd指出美联储在12月保持利率稳定，并计划将该立场维持到2020年。但是，很多事情可能发生导致美联储的想法发生改变――2019年初时美联储的预期是实施加息，然而最终却降息3次。2020年也许也会发生类似的事情。美国经济前景不确定性依然较高。一些地缘政治风险事件可能会重新登上历史舞台，迫在眉睫的美国大选也许会使美国经济和金融市场存在一些波动。鉴于前景存在的不确定性，对美联储2020年的政策行动进行单一预测可能并不可行。更好的方法是建立一系列情景以及美联储在每种情况下可能会采取的措施。这样可以更好地评估美国经济的发展路径，并相应地更新调整预期。有三个主要路径可能会影响美联储接下来的行动。其中，预计55%的概率2020年会有一到两次降息。
　　地缘政治风险也一定程度影响黄金的走势。Schroders的Johanna Kyrklund认为，政治风险可能仍然是影响现阶段市场环境的一个重要因素，特别是在经济增长放缓、且经济增长分布不均的这个世界里。贸易保护主义的再度加剧是现阶段最大的风险之一，因为这可能导致全球经济增长降至2%以下。总而言之，由于全球经济复苏力度不够，无法大幅调整投资方向。
　　风险提示
　　美联储政策超预期，美国贸易保护主义蔓延，全球经济增长不及预期，全球范围内黑天鹅事件。