中信证券-债市启明系列：降息预期怎么看？-200113

《中信证券-债市启明系列：降息预期怎么看？-200113（21页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-债市启明系列：降息预期怎么看？-200113（21页）.pdf（21页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　长端利率横盘震荡数日后在降息预期引导下快速下行，但是市场对短期内降息与否仍然存在较大分歧。我们认为年初降成本需求强、效果好的背景下，春节前后可能存在降息窗口。
　　降息预期再现，利率大幅下行。上周全面降准落地，银行间资金面进一步放松，短端利率大幅下降，后半周长端利率也大幅下行。影响利率的主逻辑从在基本面复苏面前犹疑不决，到降准落地、降息预期再起，以及配置力量进场，开年债市机会兑现。
　　基本面复苏力度弱、通胀低于预期激发市场降息预期。经历了市场长期的讨论后，基本面周期性复苏的证据仍然不够有力，市场对货币宽松的预期开始转变，降息预期渐起。12月通胀整体低于预期，预计后续通胀也难有超预期表现，降息的掣肘有所弱化，成为降息预期再起的主要原因。另一方面，市场对12月信贷数据预期有所修正，也使得稳增长、降成本目标下货币宽松的长逻辑演变为短期主要影响因素，随着配置资金入场，降息预期逐步发酵。
　　不认同短期降息的原因：春节前数量支持比价格支持更重要，双降宽松信号过于强烈。
　　1月全面降准落地后大概率会引导LPR下行5bp，因而再次通过降息来降成本的迫切性不是很强，且短期内降准降息释放的信号过于宽松。1月全面降准释放长期资金约8000多亿元，一定程度上弥补春节前后的流动性缺口，但相比于超3万亿的流动性缺口而言，春节期间还需要进一步流动性投放来为资金面保驾护航，数量支持的重要性比压低价格更为重要。
　　认为短期内降息的原因：年初降成本诉求强、效果好。从前几次降准的效果看，2019年一般贷款加权利率较2018年底上行5bp，降成本效果差，降准有助于1月LPR报价下行，但对一般贷款加权利率的引导效果有限。加之年初中长期贷款放量，这要求在年初增强降成本的力度，而每年的1季度是银行信贷额度最充裕的阶段，也是信贷投放力度加大的时点，因而在1季度更大幅度低降成本效果更佳，有助于达成全年降成本的目标。
　　债市策略：无论从基本面稳增长角度还是降成本角度，货币政策都有进一步宽松的必要，而无论从效果还是政策空间而言都支持降息的落地。降息存在必要性、政策制约逐步解除，时机则宜早不宜迟，不排除春节前后再次降息的可能性。当前通胀低于预期，加之流动性环境整体宽松、地缘政治事件引发市场风险偏好转弱、年初配置资金入场、期限利差较高，整体环境对债市偏友好，我们继续持看好长端利率下行，关注货币政策超预期操作。