东兴证券-2020年制造行业展望：卫星、风电板块景气度高，新能源汽车迎来复苏-200112

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　　军工：卫星产业崭露头角
　　1．2019年回顾：全年波动较大，市场更加注重内生增长
　　1.1复盘：板块全年波动较大，指数跑输大盘
　　军工板块跑输大盘。截至2019年12月21日，中信国防军工指数全年上涨22.08%，跑输沪深300指数11.35个百分点，同期上证综指、深证成指、中小板指、创业板指分别上涨20.49%、41.30%、38.11%和41.68%。中信军工指数今年涨幅在中信29个一级行业中位列第15位。
　　军工板块涨幅位列29个行业中的第15位。从全年行业板块走势来看，截止至12月20日，29个中信一级行业除了建筑以外全部收涨，电子元器件板块、食品饮料板块和家电板块位列涨幅榜前三位，涨幅分别为72.77%、67.80%和57.85%。中信国防军工板块年初至今累计上涨22.08%，排名第十五。
　　1.2涨势分析：
　　军工板块波动极大，板块高贝塔属性明显。今年年初至四月初，由于市场风险偏好提振，叠加两船合并预期强化，军工板块显著跑赢大盘，中信国防军工指数最高触及6828.12点；4月下旬至8月中旬，伴随中美贸易战反复，军工板块低位震荡；8月中下旬至9月中旬，军工重启国庆阅兵行情，以主机厂为代表的军工股强势反弹，中信国防军工指数跑赢市场最高达到6680.44点；从9月中下旬开始至今，军工板块又开始了新一轮的调整。
　　市场更加注重内生业绩增长，民参军表现分化。今年以来，军工产业链上游的材料类、零部件类公司股价表现位居前列，包括钢研高纳、中航高科、中航电测、中航光电等。这些企业突出的特点是今年以来业绩增长进入快车道，且业绩增长逐步消化了此前较高的估值。
　　主机厂整体表现与指数相当，其中中直股份、中航飞机今年以来的涨幅超过军工行业平均水平；民参军公司方面表现则显著分化，耐威科技、大立科技、景嘉微、亚光科技和高德红外等民参军公司普遍信息化程度较高且大部分实现订单快速增长，而业绩下滑、股权关系混乱的民参军公司今年以来跌幅居前。
　　2．2020年行业展望：卫星产业崭露头角
　　2020年是“十三五”最后一年，军工板块有较大潜力。总体来看，各项任务和装备采购指标将会在这一年进行收尾，军改影响减弱，军工企业整体的订单落实、装备交付节奏和收入确认进度将会比2019年情况更好。外部环境方面，美日均已公布2020年高额军费、F-35战机在亚太地区数量激增已成定局，武器装备需求有增无减。2020年建议以航空装备、北斗导航产业链和卫星应用，包括芯片、网安在内的国防信息化作为三条投资主线，同时关注因部分公司估值超跌而带来的阶段性机会。
　　3．细分领域投资机会
　　3.1航空板块：航空装备建设周期的长期逻辑不会改变
　　航空主机厂高增长较为确定。当前我国处于航空装备建设周期，中航沈飞（三季报净利润+98.37%）、中航飞机（三季报净利润+47.61%）、中直股份（三季报净利润+32.12%）等公司通过均衡生产释放业绩；同时直-20、“攻击-11”无人机亮相，“山东号”航母入列等将带动产品放量。
　　航空产业景气率先传导至新材料厂商。军工新材料主要包括碳纤维、航空高温合金和钛合金等高技术含量且价格昂贵的材料。作为行业壁垒高度仅次于主战装备的行业，其业绩与航空产业整体呈现较高的相关性。同时作为主机厂上游，材料业绩释放时间节点先于主机厂。另外军工新材料的需求除受益于装备数量的提升，还必须考虑到单个装备的用量也在提升。推荐中航高科、钢研高纳、宝钛股份、光威复材等。
　　3.2航天板块：北斗全球组网，卫星应用
　　北斗全球组网有望在2020年一季度前后完成，目前仅剩最后2颗星。预计北斗产业规划及国产化指导意见细则将出台，市场规模超过3000亿元。无人驾驶需要北斗加5G组合实现，智慧交通需要北斗定位；未来手机导航使用北斗芯片，精确度可达厘米级等。我们建议关注专注于北斗系统应用相关标的，同时密切关注航天领域相关技术外溢带来的新兴产业机会。如北斗星通、合众思壮等。
　　后北斗时代，低轨道通信卫星是航天产业的下一个“北斗”。我们推荐与当前航天任务深度绑定，且具有稀缺性的公司，同时建议关注商业航天领域龙头公司。如康拓红外、欧比特等。
　　3.3其他
　　除上述确定性高且基本面向好的领域外，建议市场还应关注军工板块中明显被低估标的。总体看军工行业整体成长性高，当前部分标的业绩提升速度明显超过估值修复速度，存在部分公司被低估的情况，如中航电测等。
　　4．推荐相关标的
　　建议配置组合如下：
　　航天科技：康拓红外+欧比特+合众思壮（30%）
　　航空科技：中航飞机+中航光电+中航电测（权重30%）
　　新材料科技：中航高科+钢研高纳（权重10%）
　　网安科技：中国长城+卫士通+耐威科技（30%）
　　5．风险提示
　　政策风险；航天项目进展不顺利，军品交付节奏波动。