光大证券-量话笔谈系列之一：量化VS基本面，公募产品各自的优势跑道比较分析-200113

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　　量化基金和基本面基金的最大区别是“广”和“深”的区别。量化基金不对个股进入深入研究，利用大数定律，用组合的形式实现因子的收益，持仓较为分散，单个股票权重不会太高；而主动权益型基金往往要对上市公司进行深入研究覆盖，对看好的股票重仓持有，持仓较为集中，覆盖上市公司需要投入研究精力，由于研究人员数量及精力有限，相对于量化而言覆盖度不会太广。
　　建议量化基金在中证500或中证1000指数的跑道上可以考虑适度放松敞口和偏离度。对标沪深300指数的量化产品超额收益偏低且不稳定，对标中证500指数的产品年化超额收益更高且相对更稳定。在对标中证500或者中证1000时，由于行业高度分散，因此适度的行业偏离带来的跟踪误差不会像在沪深300上那么明显，基金经理可以考虑适度放松行业和风险因子敞口来获得超额收益。
　　建议量化基金在沪深300上收缩行业和风险因子敞口，紧盯沪深300。坚持纪律性是在沪深300跑道上的量化产品的重要优势。沪深300指数虽然行业有偏，但权重最大的金融行业也是主动权益型基金长期低配的行业，一旦金融行业领涨沪深300，量化产品就能发挥纪律优势战胜竞争对手。
　　建议主动权益基金经理尝试布局上证50指数增强产品。从过去几年全市场偏股型基金的持仓特征来看，行业相对集中的基金收益波动更大，而没有体现出明显的整体获得正收益的特征，但个股集中的基金峰值往往在右侧，体现出整体获得正收益的特征。即：行业集中的基金往往贡献的是波动，个股集中的基金能贡献超额收益，从投资能力上来说，我们认为全市场来看基金经理不具备选择行业的能力，但具备选股的能力。相比沪深300，上证50的股票数量更少因而易于覆盖，且权重更加集中也易于体现集中持股的优势。
　　海外市场近年来同样出现了龙头效应，但拉长时间来看该效应具有周期性。近年来A股出现了投资标的集中化的趋势，但从美国和香港地区市场来看，标普500近年来有明显跑赢罗素2000指数的现象，香港地区的恒生指数也显著跑赢恒生中小盘指数，而这个相对优势在之前还不明显。我们将标普500相对罗素2000的数据拉长时间来看，发现其龙头效应呈现周期性，并不是呈现持续向龙头集中的现象。我们认为，这同市值和利率环境有一定的关系，标普500相对罗素2000的净值，与美国10年期国债收益率呈现明显的长期负相关关系。
　　风险提示。本篇报告均基于公开数据分析，从历史数据的统计意义和规律考量，未来市场环境变化，存在失效的风险。