建银国际-宏观周报：央行继续降准，制造业企稳回升-200105

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　　本周要点回顾
　　利率改革：存量贷款利率锚定LPR。12月底，央行宣布将存量浮动利率贷款的定价基准转换为LPR，并要求金融机构在2020年3月至8月间完成定价基准转换工作。商业性个人住房贷款利率水平在2020年将保持不变，2021年后则随LPR调整。其他存量浮动利率贷款可由借贷双方按市场化原则协商确定具体转换条款。机制调整使LPR利率的变化更全面地传导至实体经济。我们预计，本次调整将利好对大企业和优质客户，其他企业的利率成本则取决于风险溢价等市场化因素。
　　央行如期降准，节前继续关注后续流动性操作。央行宣布于下周一下调金融机构存款准备率0.5个百分点，预计释放8000亿资金。此次节前降准符合我们的预期1。由于李克强总理一周前表示国家将研究采取降准、再贷款和再贴现等多种措施，降低实际利率和融资成本，市场对此次降准也已经有了较充分的预期，银行间利率已有所下降（图1）。央行表示，此次全面降准除了满足春节前现金投放的流动性需求外，也体现了逆周期调节。我们认为，春节前央行有几率重启28天逆回购，并相应调降28天逆回购利率5bp。结合货币政策委员会四季度例会的信号，我们预期央行可能进一步小幅调降公开市场利率，LPR利率上半年有下行空间。
　　12月制造业PMI向好，四季度生产复苏态势不变。12月官方制造业PMI持稳在50.2不变。生产指数和新出口订单有明显回升，产成品库存回落，与我们预计的生产复苏趋势一致。四季度平均来看，制造业PMI较三季度提升了0.2个百分点，主要受出口订单改善拉动，生产指数、就业指标和经营活动预期也有小幅度提升。财新制造业PMI虽在12月小幅回落，但四季度平均仍较三季度上涨0.8至51.4。我们维持工业增加值增速未来筑底回弹的预期不变。
　　中美贸易协议签署在即，中东地缘政治风波再起。美国总统特朗普周二发推文表示，他将于1月15日在白宫与中国高级别代表签署双方第一阶段经贸协议，随后将前往北京展开第二阶段经贸磋商。数据方面，美国制造业ISM指数差于预期，跌至2009年中以来最差水平，引发市场对经济前景的担忧。受美伊冲突影响，美国10年期国债下跌9bp至1.79%，原油价格周五跳升超3%。美元指数大抵持稳，人民币受贸易协议消息提振小幅走强。
　　下周关注
　　预计12月CPI继续上涨，总体再通胀持续。12月36城零售猪肉价格下跌约7%，禽肉鸡蛋价格也小幅下滑，而蔬菜价格强势上行。此外，成品油价格上调将拉动非食品CPI上涨。总体而言，我们预计12月CPI继续走高至4.9%左右，春节前上行压力不减，但一季度预计见顶。我们预计PPI环比上涨，同比降幅缩窄（图2）。2020年初经济企稳有助于PPI同比继续改善甚至转正。
　　预计社融增速保持稳健。月初政治局会议、中央经济工作会议上对防范化解金融风险措辞有所缓和；另据财新报道，监管层就资管新规延期展开讨论，种种信号均表明金融监管政策重点由降杠杆转向稳杠杆。在此背景下，我们预计实体经济信贷增速维持稳健，而影子银行信贷收缩幅度有所减少，将推动社融增速小幅上行。
　　美国劳动力市场预计保持坚挺。市场一致预期显示美国就业市场将继续向好，非农就业预计维持高增速，而失业率保持在周期低位3.5%。紧俏的就业市场将推动工资同比增速维持在3%以上，支撑消费市场和通胀复苏。