建银国际-全球视野：美联储会在2020年第一季度缩减流动性注入吗？-200102

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　　我们预计一旦美联储开始缩减回购操作规模，风险市场将出现回调
　　自9月初以来，美联储已向美国融资市场提供了2,500亿美元的回购，以确保金融体系在动荡的年终期间平稳运行。美联储曾表示，将继续向回购市场注入数十亿美元直至一月底，其中包括今晚美国市场重新开盘时再注入高达1,850亿美元。大多数投资者认为，美联储将继续提供流动性直至3月第一季度末。
　　在过去20年中，只有两次流动性操作接近目前的操作规模：1999年底的千禧年危机（Y2K）注资和2008年2月金融危机开始时的注资。这些注资的最高金额约为1,300亿美元，约为目前规模的一半。
　　进入千禧年危机（Y2K）之前，美联储在1999年10月1日开始实施一项特殊流动性资金安排。这一工具的运作类似于美联储的贴现窗口，只是美联储拓宽了回购协议接受的抵押品种类，并将协议期限延长至90天。它对提供的流动性收取比联邦基金利率高出150个基点的费用。纳斯达克指数从特殊流动性资金安排开始之日到2000年4月7日设施关闭前一个月的涨幅达到了85%。在该资金安排关闭后的一周内，纳斯达克指数下跌了24%。
　　在2008年全球金融危机的早期阶段，美联储通过回购注入了流动性。注入开始于2月18日，并于5月21日达到高峰，然后在6月18日再次注入。雷曼兄弟破产宣布后于9月15日达到第三次峰值。美国股市自2007年10月底以来的跌势被止住并逆转，当时市场的回购供应在增加，但在流动性支持明显见顶后，跌势又恢复了。值得注意的是，2008年大部分的股票下跌发生在回购供应量保持在800亿美元不变之后，直到美联储宣布量化宽松。
　　虽然美国股市受到众多因素的影响，但似乎确实出现了重大的流动性注入，比如当前的情况，为股市提供了重大支撑。
　　一些评论人士将当前的流动性注入与千禧年危机（Y2K）的流动性注入相提并论。然而，有一个重要的区别：千禧年危机（Y2K）有一个已知的结束日期，这个日期很早就被标记出来了。然而，目前流动性注入的结束日期尚未具体说明。假设当前的流动性注入并不代表量化宽松，那么它将在2020F的某个阶段退出。当市场感觉到回购操作将被减少时-可能是在2020年第一季度的某个阶段-我们预计美国股市和债券市场将出现回调。