方正证券-农林牧渔行业周报：兼评养殖企业出栏数据，为何禽用疫苗板块值得关注？-200112

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　　本周核心观点：
　　动物保健：短期关注禽苗景气表现，中长期看好养殖规模化提升带来的猪苗市场扩容
　　为何禽用疫苗板块值得关注？
　　①禽养殖板块景气上行，禽用疫苗“量增”确定性强。从各家禽养殖上市公司的业绩预告情况看，2019年，温氏股份肉鸡销量9.25亿只，同比增长23.58%，收入258.92亿，同比增长4.03%；圣农发展归母净利润为40.8-42.0亿，同比增长171.01-178.98%。我们认为，未来2-3年禽养殖板块将维持高景气，禽养殖数量有望持续攀升，禽养殖企业盈利水平保持高位，将会带动禽用疫苗需求提升。我们预计2020年禽养殖数量仍将有15-20%的增长。
　　②高致病性禽流感三价疫苗价格提升，禽用疫苗“价升”逻辑凸显。禽用疫苗中市场份额占比最大的即强制免疫的高致病性禽流感疫苗。由于2019年高致病性禽流感二价苗转三价苗带来招采价格的提升，由过去的约0.15元/ml上涨至约0.25元/ml，预计仅这一单品的市场规模就有望扩大1/3。当前共有11家企业获得该产品生产批文，头部企业有望充分受益禽用疫苗“量价齐升”的逻辑，保证业绩增长。
　　我们推荐瑞普生物（禽用疫苗龙头企业，有望迎来“业绩+估值”戴维斯双击），生物股份（动保行业龙头，子公司辽宁益康具有强免禽流感疫苗生产资质），普莱柯（禽用疫苗占比大，收购梅里亚补齐高致病性禽流感疫苗大单品），中牧股份（动保国家队成员，乾元浩在强免禽流感疫苗招采市场占较大份额）。
　　生猪：持续看好生猪养殖板块
　　评生猪养殖企业出栏数据：从月度数据来看，头部企业生产经营逐步恢复正常。本周各家生猪企业（以图表9所示的8家上市公司为观测对象）均已公布了12月出栏数据，从出栏量来看，各公司均实现了月环比正增长，其中增幅最高为天邦集团，环比+92.09%；其次正邦科技，环比+74.04%。从出栏体重来看，四季度各家公司的商品猪出栏体重均达到较高水平，出栏体重在110-135公斤。从销售均价来看，受益于地理位置的优势，温氏仍然处于最高水平，12月销售均价达到34.37元/公斤。整体来看，月度数据的改善表明头部企业的生产经营正在逐步恢复正常，为未来高出栏奠定了坚实的基础。
　　如何看当前板块的投资价值？参照俄罗斯的经验，在我国高密度的养殖环境下，预计非洲猪瘟病毒短期内很难根除，疫情将大概率反复的存在，养殖已然成为一个高壁垒的行业，未来的生猪养殖主力将集中在有资金、有防控技术、有种源的头部养殖企业；其次，从近期的经营数据可以看出，头部企业的生产已经领先于行业率先恢复。我们认为，未来的3-5年将是我国生猪养殖企业成长的最佳黄金期，一方面将享受市场占有率的大幅提升，另一方面疫情的常态化将使猪价中枢维持高位，带来行业平均ROE水平大幅提升。我们继续看好生猪养殖板块，建议重点关注牧原股份、温氏股份，其次正邦科技、新希望、天康生物等。
　　禽板块：基本面有望逐步恢复，板块情绪期待向好
　　评禽养殖企业出栏数据：12月份各家公司销量数据方面，由于12月有长达十天停孵期，商品鸡苗销量环比有明显下降，停孵期前后交易量萎缩价格明显下降，开孵后短期供应增多，苗价单月出现显著回落。鸡肉方面，圣农销量环比下降，仙坛环比提升；由于圣农协议占比较高，其价格回落幅度要低。
　　如何看当前板块的投资价值？短期价格回落后市场变得悲观，复盘去年以来行业经历的三次比较大的价格波动，本质上都是短期的供需错配，价格变动并非意味着基本面向下，更多体现了通过价格调整推动产业链利润分配变化，产业链内生调节能力增强。另外，企业盈利端韧性更强，资本回报能力提升，估值具有持续提升空间。我们持续看好禽板块，板块业绩确定性高，且明显被低估。中长期趋势向上，板块迎来配置机遇，重点关注鸡肉标的：圣农发展、立华股份、仙坛股份、禾丰牧业，鸡苗标的：益生股份、民和股份。
　　种植：转基因玉米、大豆拟获安全证书，或将利好板块复苏建议重点关注大北农、隆平高科、登海种业、荃银高科。大北农为此次拟获批转基因玉米品种的申报单位之一，已在转基因玉米研发方面投入数亿元，显示出强劲的研发实力。隆平高科为国内种子行业龙头企业，同时积极参与转基因玉米研发业务。登海种业为专注于玉米种子领域的龙头企业，具备充足的产品储备和稳定的市场渠道。荃银高科是国内具备较强品种自主研发能力的种子企业之一。
　　宠物：看好宠物食品和宠物医疗细分市场，建议关注龙头企业国内宠物行业仍处于高速发展阶段，我们看好行业的长期发展。宠物食品和宠物医疗相比其他细分市场具备天然的赛道优势，建议重点关注行业龙头企业佩蒂股份和中宠股份。
　　风险提示：养殖行业疫病的风险，政策不确定的风险，农产品价格波动的风险，极端天气的风险等