东证期货-锰硅/硅铁年度报告：锰矿将成定价中枢，硅铁弹性卷土重来-200112

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　　★低利润环境下，锰硅价格中枢取决于锰矿：
　　对于锰硅来说，由于产能过剩阴影挥之不去，需求端又缺乏可靠的增量，从全年角度来看锰硅企业低利润具备确定性。尽管例如广西电价政策、淘汰更新落后产能等短期事件仍有可能导致利润阶段性增加，但目前的产能足以应对，利润刺激产量后会使得利润迅速回归至正常水平甚至反噬成亏损。而既然锰硅低利润具备确定性，那锰硅定价核心自然就是锰矿。锰矿同样面临需求见顶、进口量激增的过剩局面。虽然2020年初库存压力短期或有减轻，但矿山停减产是个长周期的事，价格必须持续下探以逼迫更多矿山停产，否则港口锰矿去库存将无从谈起。
　　★硅铁基本面乏善可陈，但仓单消耗后价格弹性将回归：
　　硅铁成本长年不变，且和锰硅类似都处于过剩局面，利润同样将处于低位运行，产量高弹性的特征也使得利润水平回归正常的速率更快，基本面机会乏善可陈。2019年巨量仓单压力始终压制期货价格的蠢蠢欲动，而这些仓单将在2001合约上彻底出清，轻装上阵后会使得硅铁期货阶段性机会增多，价格弹性将有所回归，重点关注消息炒作和每个合约交割前1-2月的机会。
　　★投资建议：
　　我们给予锰硅“看跌”评级，并不意味着在当前价格就需要做空锰硅，而是认为趋势性机会在于做空。基本面暂无见到系统性反转的信号，能预见到的趋势性机会需要等待价格由于短期刺激回暖后的再度向下，目前的价格确实缺少做空的安全边际因此需要等待。全年主力合约价格区间预计为5500-7200元/吨，一季度锰矿端存在短期利好，但短期利好是打开做空之门的钥匙，建议持有5-9正套，在利好兑现后布局空单，而阶段性机会需要紧跟月度供需平衡表来实现提前布局。硅铁全年无趋势性机会，关注期货端的阶段性机会，对消息面需要更加敏感，操作思路主要以上涨做右侧，期货升水后布局左侧空单为主。
　　★风险提示：
　　钢材终端需求仍具备韧性；政策执行力度不及预期。