方正证券-三安光电-600703-拐点已至-200112

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　　三安光电发布2019年业绩预告
　　公司预计2019年未经审计归母净利润同比减少12.736亿元至15.566亿元，同比下降45%至55%，即对应2019年归母净利12.734亿元至15.564亿元。预计2019年未经审计扣非后净利润同比减少13.488亿元至15.736亿元，同比下降60%至70%，即对应2019年扣非后净利润6.744至8.992亿元。
　　2019年及四季度业绩表现符合预期
　　2019年归母净利润取中值即14.15亿元，扣非后净利润取中值即7.87亿元，19Q4对应归母净利润2.63亿元，同比增长10.97%，环比下降2.2%，对应扣非后净利润0.98亿元，同比下降34.3%，环比下降52.9%。整体来看，2019年及19Q4业绩表现符合预期。
　　2019年前三季度LED芯片产品价格降幅较大，期内公司成本下降幅度略低于产品价格降幅，毛利率同比有所下滑，导致经营业绩下降。三安集成前三季度实现销售规模较小，一定程度上对期内业绩有所影响。
　　进入19Q4后，随着行业产能供给的逐步改善，以及需求端的回暖，LED产品价格已逐步企稳，并有望逐步迎来价格上行周期；三安集成随着产能的逐步释放，营收有望同步快速增长，规模效应的不断体现，也将有望逐步带动业绩的改善。
　　我们认为在LED行业景气复苏、Mini LED应用渗透、三安集成产能持续释放等三方面因素的带动下，公司的中长期投资价值已显现。
　　投资评级与估值
　　我们预测2019-2021年公司营收为72.23、91.57、109.09亿元，归母净利润为14.15、23.11、32.10亿元，对应增速为-50%、63%、39%，EPS为0.35、0.57、0.79元，对应PE为57X、35X、25X，考虑到Mini LED产业应用趋势及三安集成给予公司国产替代的长期成长空间，给予2020年42XPE估值，对应合理价23.92元，给予公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示
　　行业景气度恢复进度不及预期，Mini LED应用渗透进度不及预期，三安集成产能释放情况不及预期。