国联证券-谱尼测试-300887-推进多领域检测，项目投产迎来快速增长-211018

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投资要点：食品及环境检测百亿级市场且分散，公司是食品与环境检测龙头。

2020年环境检测市场规模达373.69亿元，近3年复合增长率为22.31%，食品检测市场规模达169.07亿元，近3年复合增长率为4.61%。

公司健康与环保业务2020年实现营收11.82亿元，目前占比超80%，行业分散，公司市场份额不到3%，近3年复合增长率为16%，产能利用率约为90%。

预计食品与环境检测产能将持续扩张，未来三年CAGR17.83%。

目前公司共有41家子公司，北京、上海、深圳、青岛与江苏五大核心基地的营收总和占比超60%，近年来公司通过自建多个子公司扩大环境与食品检测产能，未来随着实验室与人员规模的扩张，预计未来三年健康与环保业务营收分别为13.56/16.18/19.33亿元，复合增长率为17.83%。

外延并购+募投自建（IPO+定增），公司跨领域、跨区域发展.公司不断扩产与收购，拓展消费品检验、军工、医学等领域，通过IPO募资8.5亿扩产，预计未来三年消费品质量鉴定业务营收为2.72/3.88/5.25亿元，占比将从11.2%提高至18.4%，电子安规业务营收预计为1.30/2.25/3.38亿元，占比将从2.8%提高至11.8%，两个业务3年CAGR分别为48.87%与111.5%。

2021年9月，公司拟定增募资不超21亿元，主要用于建设CRO/CDMO实验室等，扩大医学领域产能，向综合检测机构迈进。

首次覆盖给予“买入”评级，目标价81.95元。

预计公司2021-2023年营收分别为18.08、22.85、28.55亿元；归属母公司净利润2.04、2.74、3.62亿元，CAGR为30.3%，未考虑增发摊薄，对应EPS1.49、2.00、2.64元。

考虑到公司是综合性第三方检测机构，给予公司2021年55倍PE，对应目标价81.95元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示品牌和公信力受到不利影响；扩张带来的管理风险；产业政策变动。