平安证券-桃李面包-603866-短期业绩承受压力，积极投入拓宽护城河-200112

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　　投资要点
　　事项：
　　公司发布业绩快报，2019年实现营收56.44亿元，同比+16.8%，实现归母净利润6.83亿元，同比+6.4%。单四季度，公司实现营收15.22亿元，同比+16.3%，实现归母净利1.80亿元，同比+0.3%。
　　平安观点：
　　坚持份额优先战略，收入保持稳健增长：伴随新竞争者进入，行业格局发生变化。公司为继续巩固领先优势，优势市场积极应对竞争，并加大力度开发华东、华南等新市场。公司4Q19营收同比+16.3%，增速环比3Q19(15.2%)稳中略升，收入延续稳健增长步伐。往后看，公司凭借规模领先及高效物流配送体系，相对优势依然明显，武汉、山东新工厂投产亦有助于解决当地无产能或产能不足制约，助力收入继续实现稳健增长。
　　费用投放加大拖累业绩，但利于长远发展：公司4Q19净利同比+0.3%，业绩继续承压，主因在于公司加大华东、华南新开发市场费用投入，及老市场渠道下沉、应对竞品增加费用。在行业竞争加剧背景下，公司加大新市场开拓力度虽拖累短期业绩增长，但有利于长远发展，提升未来持续成长的确定性。
　　长期成长性仍好，维持“推荐”评级：短保面包得益于在外早餐市场的快速扩容，正处黄金发展期，公司市占率遥遥领先，全国扩张进展顺利，虽短期加大投入导致业绩承压，但长期成长空间依然广阔。基于费用投放加大，我们将20-21年EPS预测从1.45、1.78下调至1.14、1.37，对应PE分别为35.9、30.0倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、扩张效果不及预期风险：公司正推动全国性扩张，新市场培育面临更多不确定性，或导致业绩不及预期。