上海证券-光威复材-300699-军品、碳梁业务稳定增长，19年业绩符合预期-200113

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　　事件
　　光威复材发布2019年年报预告，2019年全年预计实现归属于母公司股东净利润5.01亿-5.39亿元，同比增长33%-43%；其中Q4季度实现归属于母公司股东净利润0.57亿-0.95亿元，同比增长-14%-44%。
　　公司点评
　　军品、碳梁稳定增长，19年业绩符合预期
　　公司19年Q4季度业绩符合预期，年度业绩维持高增长。主要原因为公司坚持“521”发展战略，碳纤维军品业务按期交付，风电碳梁业务维持稳定增长。应收款通过无追索权保理等业务变现，改善现金流，减少信用减值损失。
　　碳纤维产品研发持续进行，碳梁产能逐步释放
　　碳纤维产品方面，公司具备成熟的T700G生产技术和产能，17年开始做补充应用验证，T800H级碳纤维在验证过程中（12K产品），已有小批量产品需求。目前，募投项目T700S产线仍在建设中，T800、M40J、M55J产品的研发都承担了相应的项目。
　　碳梁业务方面，公司目前拥有50条生产线，其中10条为19年下半年陆续投产，单线产能约为15万米/年，下游客户方面，采用碳梁形式在风电叶片中使用碳纤维的只有维斯塔斯一家，因此，公司碳梁客户也仅有维斯塔斯（公司供应量约占维斯塔斯需求量的20%），目前正在配合国内风电企业开发碳纤维在风电领域的新应用方式。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为17.88亿、21.54亿和26.04亿元，增速分别为31.19%、20.41%和20.90%；归属于母公司股东净利润分别为5.29亿、6.27亿和7.77亿元，增速分别为40.56%、18.39%和23.99%；全面摊薄每股EPS分别为1.02、1.21和1.50元，对应PE为45.0、37.9和30.6倍，未来六个月内，维持“谨慎增持”评级。
　　风险提示
　　碳梁业务进展不及预期；军品业务突破不及预期；民品市场竞争加剧；系统性风险。