国开证券-2020年城投债投资策略报告：政策利好延续，精选区位下沉-191231

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　　内容提要：
　　2019年城投债市场回暖明显。一级市场方面，融资规模和净融资出现大幅反弹，中等评级主体净融资出现明显回升，占比上升。各省发行规模明显增长，绝大多数省份实现了正的净融资。二级市场行情火热，收益率大幅下行，信用利差压缩明显，收益率绝对水平和信用利差都处于历史低分位值。但也要看到，2019年城投债回暖的同时，区域分化的趋势愈发明显，区域分化加剧将不可避免。
　　政策无疑是推动今年城投债行情的主要力量。地方隐性债务化解加速推进，逐步形成了市场化为主的化解模式，隐性债务风险进一步降低；稳增长下城投债融资边际逐步改善，债务续期的手段增加，流动性和短期偿债压力降低。
　　2020年政策有利于城投公司的格局没有变。十二月初的中央政治局会议把2020年定为关键之年，稳增长成为“六稳”之首，政策有利于城投公司的基调没有改变，边际宽松程度甚至会好于2019年。“市场化+”已经成为隐性债务化解的主要方式，市场化是主线，然后结合各地具体情况采取其他方式，隐性债务化解模式已经趋于成熟，更加具有可操作性，从而有效降低隐性债务风险。提振基建投资和地方专项债扩容仍是逆周期对冲的重要抓手，作为地方基建建设主体，城投企业短期流动性仍将持续改善，缓解到期偿付压力。明年城投债到期偿付压力整体缓解，但是区域之间经济增长、财政收支进一步分化，城投债将加速分化。
　　投资策略。资质下沉仍是2020年城投债投资的首选，要精选区域进行区位下沉，建议对东中西三大区域分别进行删选，同时要对非标事件重灾区高度警惕，宁可错杀，避免踩雷。
　　风险提示：经济增长超预期回落导致企业违约加速；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；美联储后续超预期降息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。