国开证券-2020年利率债供给展望-200113

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　　内容提要：
　　2019年利率债供给情况。2019年利率债（国债、地方政府债、政金债）共计发行12.35万亿，到期量6.16万亿，净融资额6.19万亿。与2018年相比，发行量、到期量与净融资额分别增长1.05万亿、6286.21亿和4243.72亿。
　　财政政策提质增效，专项债额度继续增加。2020年，经济下行压力仍然突出，以逆周期调节来稳增长的必要性仍然较强。考虑到财政政策主题是提质增效，我们预计今年预算赤字率仍维持2.8%的水平，由此预算赤字规模为2.96万亿，中央预算赤字规模为1.92万亿，地方预算赤字规模为1.04万亿。专项债发行额度较2019年继续明显提升，但不会过度增长，因为专项债在严控投向和允许作为资本金后，其撬动基建投资的能力和使用效率都将大大提升。
　　2020年利率债发行额度和节奏预测。2020年，我们预计利率债共计发行14.45万亿，较2019年的12.35万亿增加2.10万亿。其中，国债发行规模为4.37万亿，较2019年的4.16万亿增加2100亿；地方政府债发行规模为6.20万亿，较2019年的4.36万亿增加1.84万亿；政金债发行规模为3.88万亿，较2019年的3.82万亿增加600亿。
　　节奏方面，国债发行将在5、8、11月左右迎来发行小高峰；地方政府债务限额提前下达后，第一和第三季度成为地方债发行的高峰，且今年大概率仍将在9月份基本完成全年发行量。不过今年1月地方政府债发行较去年更为提前，一季度占全年发行额比重在去年32%的基础上有望继续提高；政金债发行规律较明显，一般二季度为全年发行高峰，随后三、四季度发行额逐步回落。综合看，三季度国债和地方政府债发行较为集中，叠加后对流动性影响较大。
　　风险提示：经济增长超预期回落导致企业违约加速；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；美联储后续超预期降息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。