国盛证券-良信电器-002706-5G+地产下游景气向上，公司业绩加速成长-200113

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　　成立二十载，专注中高端低压电器的优质厂商：公司自设立以来，始终专注于中高端低压电器市场，主要产品分为终端电器、配电电器、控制电器三大类。合作标杆客户（万科、华为、中国移动、阳光电源等）、打造精品形象是公司核心经营方针，产品主要应用于电信、建筑、电力、新能源和工控等行业。研发持续投入为公司构建了技术壁垒，公司研发费用占收入比例逐年提高，由2013年的5.6%提升至2018年的8.8%，位于同行领先水平。2019年前三季度公司实现营业收入15.1亿，同比增长22.8%；归母净利润2.53亿，同比增长15.1%。回溯公司历年业绩，自2010年以来扣非业绩持续增长，在行业中极为难得。
　　低压电器市场庞大，国产替代成为长期趋势：国内低压电器市场约800亿元，行业整体增速自2010年起经历了高位回落，筑底回升的过程，预计2019年行业增速望继续攀升。展望2020年，我们预判伴随地产下游竣工复苏与5G基站正式铺开建设，低压电器下游行业呈现结构式景气。同时随着国内优秀厂商持续研发投入，内资品牌正逐步崛起，以良信电器为代表的内资厂商行业市占率望加速提升。
　　5G+地产共同驱动公司业绩加速增长：基于基站新建数量与单基站功耗的双重提升，5G时代将为低压电器打开增量市场空间。我们测算2019-2026年基站侧低压电器合计需求望达137亿，低压电器将迎来新一轮需求高峰。公司早在成立之初便与华为、艾默生建立合作关系，同时与三大运营商密切合作。据测算，公司产品已覆盖4G时代国内近80%的基站。公司前瞻储备4年多于2019年联合华为推出了5G专用的1U微型断路器，我们预期该款产品将成为公司5G时代下的“爆款”。公司是国内地产领域中知名低压电器品牌，已与国内top10房企的其中8家签约，top30家中签约20家，目前一共和100家房企达成长期合作。低压电器交付与房地产竣工时间密切相关，我们预测2020年下半年地产竣工增速有望转正，对低压电器的需求加速释放，同时伴随公司渗透率提升，公司地产类产品业绩加速向上。
　　投资建议：基于公司在通信、地产、电力、新能源等多个下游领域的加速发展，预计公司2019-2021年三年收入分别为20.1/25.3/30.3亿元，归母净利润分别为2.8/3.6/4.4亿元，同比增长26.4%/27.8%/22.4%，对应公司2020年估值为18.9X。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：低压电器行业发展规模不及预期；原材料价格波动；房地产行业开工不及预期；5G基站建设进度不及预期。