致富证券-2020：以改革破解迷局-200109

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　　又是一年，万象更新。
　　如果说2019年中国经济的主题词是“不确定性”，那么，2020年中国经济将面临更加复杂、更加艰难的困境。瞻望前路，中国经济如何走出困境？需要科学的、冷静的思考。
　　2020年：前路坎坷，山重水复
　　首先，全球经济放缓，外需将会出现明显下降，中国经济发展的外部环境很可能将进一步恶化。
　　2008年金融危机之后，美国实体经济在2015年就已经基本全面恢复。2015年美国实际GDP增速达到2.90%，失业率降到5%。2014年9月经存货计价和资本消耗调整的美国企业利润折年数达到峰值2.19万亿美元，而后这一指标出现持续的下降。到今年9月已经降至2.08万亿美元。美国历史数据表明，通常企业利润与私人投资之间存在相对比较稳定的变化关系，企业利润的增长成为私人投资的资金来源，企业利润增长的减速，通常迫使企业减少投资。但是在这一轮经济周期中，2015年之后私人投资与企业利润之间出现了背离现象。在2015年企业利润出现一定程度下降的情况下，私人投资却保持了稳定的增长。其中的主要原因是美联储货币政策释放出的巨额流动性，继续推动私人投资的强劲增长。
　　与此同时，由于低利率环境、流动性宽松、实体经济复苏和上市公司回购的共同推动，美国股票市场在2009年第一季度触底后，不仅经历了十年牛市，而且积累了较大的价格泡沫和杠杆交易。随着美国经济的发展，美联储宽松货币政策的操作空间越来越小。美国股票市场面临越来越大的回调压力，这也将对于美国实体经济产生很大的冲击。
　　2020年欧洲经济将不仅面临很大的不确定性，而且将进一步陷入低迷状态之中。首先，英国“脱欧”将在2020年进入实质性操作阶段。2020年1月31日英国将离开欧盟，而后将进入为期11个月的脱欧过渡期。在过渡时期，英国将继续保留在欧盟的关税同盟和单一市场中，其对外贸易将正常进行。但是，英国在欧盟理事会和欧洲议会中不再派有代表。在此期间，英国必须继续遵守欧盟规则，但在制定规则方面没有发言权；欧盟公民和英国公民都将继续在英国和欧盟自由旅行和工作。其次，欧洲经济的另一大隐患是区内各国经济差异不仅无法消除，而且日益扩大。例如，意大利不仅经济增长低迷，今年上半年的实际GDP同比增长率仅为-0.1%，而且陷入财政困境。2018年意大利财政赤字占GDP的比例达到2.1%，政府债务占GDP的比例高达132%。但是，受制于欧元区统一货币体系的约束，意大利没有独立的货币决策权，无法独立地实施宽松的货币政策。同时，根据《马斯特里赫特条约》“欧元区内各国都必须将财政赤字控制在GDP的3%以下，并且把降低财政赤字作为目标。同时，各成员国必须将国债/GDP的占比保持在60%以下”。因此，意大利也无法采取积极的财政政策来刺激经济。
　　2020年中国经济发展不仅面临着外部环境的恶化，而且内需也将难以出现明显好转。首先，在产业转型升级的大背景下，劳动力工资的快速上升、房地产市场畸高造成的成本压力和税费负担过重，导致企业的利润水平迅速下降。前几年很多实业企业被迫转向金融、房地产投资，以期获得高回报率。这不仅扭曲了经济体系正常的结构，而且蓄积了严重的系统性风险。随着中央“脱虚就实”、房住不炒“、加强金融监管，防范系统性风险政策的推进落实。那些名义上的高回报率投资迅速烟消云散。社会平均利润水平正在复归。其次，由于实体经济增长乏力，国内居民消费将会延续疲软趋势。居民消费的变动取决于居民家庭的收入变化。2019年前三个季度的居民消费数据平稳但低迷。2020年很可能将延续这一状态。
　　坚持“房住不炒”，推动房地产市场理性回归，释放经济增长的潜力。从目前的结构性数据分析，房地产市场已经从初期经济增长的拉动力，转向了现阶段经济增长的阻力。回顾自1998年房改大规模推开的这20多年的中国经济，可以看到房地产市场的活跃在房改初期是推动中国经济增长的重要因素之一。随着房地产市场价格的不断上升，居民家庭财富的名义值快速增长，再由财富效应推动居民消费和固定资产投资。与此同时，房地产市场对于流动性的急剧吸纳，又使得超高的流动性并没有带来消费市场的高通货膨胀。
　　但是，随着房价的不断上升和老一代“房改”既得利益群体的逐渐退出，新生代进入劳动力市场、面临巨大的买房需求，房地产泡沫对于经济的阻碍就越来越明显了。房地产市场价格与居民收入的严重偏离，倒逼企业和全社会不断增加员工工资，和企业房租支出、购地支出。所有的这些曾经虚增出来的财富正在由企业和家庭慢慢地分期承担。另一方面，房地产市场的结构畸形已经严重地阻碍中国的城镇化进程。经过接近20年的房地产市场单边上涨，目前不仅是城、乡房地厂价格极为悬殊，即使是一、二、三线城市的房价差距也在迅速拉大。房地产市场发展的不均衡严重加剧了城乡之间的贫富差距，阻碍了城镇化的可持续性。因此，尽管近些年来各地政府先后放松了对于农民工进城落户的限制，但是，由于很多农民工无力在城市购房，只好在县镇之内购房，而县镇无法提供足够的就业机会，就迫使农民工只好继续进行大规模地流动，到更大的城市寻找就业机会。