国盛证券-中国科培-1890.HK-首单收购落地，新增优质本科校-200113

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　　事件：14.5亿收购哈尔滨石油学院100%权益。公司公告拟14.5亿收购哈尔滨石油学院100%权益，其中4.5亿将在2月10日或之后支付（签署管理委托协议）、7亿将于第二期支付（举办人变更和工商登记）。目前学校拥有9366名本科学生、同增5%，截至2019年12月底净利润6842万，同增88%，预计将于首期完成后净利润并表。
　　学校概况：质地优异，办学口碑佳的工科特色本科学校。哈尔滨石油学院成立于2003年，前身是东北石油大学华瑞学院，2012年转设成为普通本科高校。学校拥有1000亩教育用地、建筑面积25万平。学校拥有31个本科专业，设有11个二级学院，以工科为主（占68%），其中“机械电子工程”学科被评为黑龙江省重点建设学科，2019年新增学前教育专业。目前专任教师477人，生师比18:1。学校内生质地佳，办学口碑较好（最新报道率达97%、全省第一/就业率全省第二），资产质量良好，无银行借款。
　　学校增长：内生增长仍有空间，多元收入有望带来增量。①学额可进一步增长：2019/20学年学校在校人数增长较慢主要受限于目前床位容量（使用率接近95%），若全面建设开放学校目前面积最高可建设容纳2万学生，后续扩建宿舍后学额仍有较大提升空间（2016-2018学年招生数CAGR约6%）；②学费仍有提升空间，目前学校2019学年学费约18000元/学年，同增9%，仍低于全省民办平均水平10%；③顺应“1+X”的行业趋势拓展专插本、成人教育及考证业务等业务，公司旗下广东理工成人教育及考证业务占收入的10%。
　　内生+外延双管齐下谋求增长。公司旗下两所学校内生增长潜力大，未来两年仍有望双位数增长。公司上市后积极探索外延路径，2019年9月公司与第三方成立合营公司收购淮北师范大学信息学院（公司占45%），该校后续仍需资本投入完成转设，2021年9月计划首批招生，未来进一步整合值得期待。此次重磅收购质地优异的哈尔滨本科学校，初步彰显了公司的收购能力和执行力。
　　投资建议。公司是华南地区领先的民办高教公司，旗下学校质地优异，量价双升增长趋势有望延续，外延能力初露锋芒，未来公司有望借助资本市场平台和自身融资能力进一步扩张办学版图。考虑到哈尔滨学校净利润并表进度和变更进度，上调2020/21年净利润预测至6.11/7.45亿元（原5.31/6.38亿元），维持2019年净利润预测4.4亿，对应EPS0.22/0.31/0.37元。现价对应2020年12倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：1.民促法送审稿尚未落地的政策不确定风险；2.收购进度不达预期；3.目标价不达预期风险。