国盛证券-华天科技-002185-卡位CIS、存储、射频封测，业绩持续高增长-200113

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　　半导体封测产业景气拐点，TSV细分赛道形成涨价热点。2019Q2以来，封测行业景气度持续提升，产能利用率恢复。受益于强劲的多摄像头渗透增长，千万像素以下CIS需求提升，部分CIS设计厂、封测厂、8寸晶圆厂链条出现供不应求情况，TSV在2019H2呈现涨价的热点局面。昆山厂布局TSV，需求旺盛，有望迎来量价齐升。昆山厂2020年有望实现扭亏。
　　国内存储封测卡位布局，目标市场空间逐渐打开。长江存储第二阶段招标，产能从2万片/月继续提升至5万片/月。公司与武汉新芯签署合作协议，在封测领域开展合作。公司在Nor Flash、3DNand Flash、DRAM技术上储备已久，是国内Nor Flash大厂的主要封装厂之一。未来随着长存、长鑫放量，国内存储封测市场将逐渐打开。
　　Unisem具备5G射频布局优势，景气提升。Unisem的产品定位相对高端，且通讯、汽车占比高，受益于5G带动的射频升级，Unisem景气度持续修复。
　　固定资产构建是收入增长的基础，南京厂在2020年开始量产。重要投资项目先后推动天水厂、西安厂进入快速增长期。在2007~2011年，公司主要投资项目位于天水华；在2013~2017年，2015转债以及自有资金项目主要在华天西安落地，因此这阶段华天西安成为增长的主要动力；未来新增产能主要位于南京厂。
　　公司卡位布局CIS、存储、射频、汽车电子等上游领域封测，TSV-CIS量价齐升，存储国产替代放量在即，5G、新能源推动射频、汽车电子持续升级。我们预计在产能利用率提升的基础上，公司盈利能力进一步修复。我们预计公司2019~2020年实现归母净利润约3.24/7.30/8.58亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期