东兴证券-猫眼娱乐-1896.HK-深度研究报告：商业模式创新的佼佼者，产业赋能大文娱前景可期-200113

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　　报告摘要：
　　商业模式清晰合理，股东资源及团队运营能力是企业价值所在。公司的成功来源于对资源的整合和利用，包括来自光线的内容资源，腾讯及美团的流量资源，自身累积的B端C端数据资源以及前期在美团时期的线下渠道资源。公司的价值体现在互联网基因团队的业务能力及管理能力，其能够将以上资源充分整合利用，并且制定优秀的战略并执行。猫眼的团队在“美团时代”“独立扩张时代”“产业链延拓时代”成功完成三级跳，通过战略布局完成资源整合利用并升级的重大突破。
　　数据赋能下的宣发业务独树一帜，未来的产业链延拓将大有可为。猫眼通过对数据的分析处理及互联网运营能力做到精准触达用户，推出了“想看”及“预售”功能科学的引导影片的宣传和发行，目前已经成为国内最大的主控发行公司。更进一步地，公司通过入股欢喜传媒和耳东影业积极进行内容创作与出品环节的延拓，将数据赋能延伸至电影全产业链。我们看好猫眼庞大的数据及已经被市场证明的数据赋能能力。猫眼通过大数据能力赋能产业延拓将是一个更有想象力，空间更大的新市场。这一战略布局将为猫眼未来更长足的发展提供澎湃的动力。
　　猫眼的竞争优势在数据壁垒，用户黏性及公司经营的独立性。相比于淘票票，猫眼的竞争优势依然明显。
　　大数据发行的效果依靠业务积累的数据量，猫眼具有先发优势，这是猫眼独特的数据壁垒。
　　猫眼很早就搭建了完善的会员等级保证了用户黏性，CEO郑志昊及总裁顾思斌之前有QQ空间和QQ会员业务的工作经验，公司用户运营实力强大。
　　猫眼自身独立经营，同时有多方面的股东资源支持，这种经营模式保证了其能够开放的，中立的进行产业链上下游的投资和布局。
　　猫爪模型进一步明确了未来战略方向。猫爪模型将战略路线清晰化为产业链延拓和协同，通过科技实力赋能全文娱产业链，促进产业提速增效，将文娱消费人群向多品类延展，激发更大的市场。五大平台分工明确各司其职，未来增长潜力巨大。
　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2019-2021年归母净利润为5.68/9.26/11.8亿元，对应EPS分别为0.5/0.82/1.04元。当前股价对应2019-2021年P/E值分别为26/16/12.6倍。我们看好猫眼成功的商业模式及对未来行业趋势所做的战略布局，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：新业务发展不及预期，在线票务服务相关政策变化。