东方证券-柳药股份-603368-2019年业绩略超预期，DTP药房保持高速增长-200113

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　　核心观点
　　2019年业绩预告略超预期。预计2019年度实现归属于上市公司股东的净利润为68,000.00万元到73,000.00万元，与上年同期相比，增加15,181.47万元到20,181.47万元，同比增加28.74%到38.21%。
　　批发业务稳健增长，集中化趋势仍在进行。公司作为广西省医药批发领域龙头企业，在两票制的驱动下，享受行业集中度提升红利，且公司与当地大型公立医院保持良好合作关系，近八成批发业务以直销方式销往公立医院，并凭借供应链增值服务和分销网络的拓展提升自身粘性，以保证省内批发业务的稳健增长，我们预计2019年公司批发业务营收同比增速为20-25%。
　　零售业务规模扩大，DTP药店高速成长。公司零售业务保持高速增长，截止2019H1公司已拥有547家药店，其中341家为医保定点零售药店，82家DTP药房。零售业务的高成长一方面由于广西省医药消费市场培育相对成熟，公司老店内生增长稳定，另一方面公司开店政策激进，凭借与公立医院的深厚渠道关系，DTP药房开店迅速，且并购仍在进行，2019年并表广西新友和古城大药房增厚利润，公司发行的可转债中募集2.5亿元用于零售药店项目扩张。我们预计公司2019年零售药店业务营收同比增速为45-55%。
　　工业业务形成新增长点，公司渠道价值凸显。公司工业业务主体有万通制药、医大仙晟与仙茱中药，随着工业业务营收规模的扩大，尚已成为新的业绩增长点。公司继续加大工业板块投入，发行的可转债中募集2.5亿元用于南宁中药饮片产能扩建，考虑到公司省内深厚的公立医院批发渠道以及广泛的零售药店布局，未来工业产品可借由公司渠道进行销售，未来成长性值得期待。
　　财务预测与投资建议
　　预计公司2019-2021年EPS分别为2.74/3.52/4.46元，根据可比公司，维持公司2019年15倍估值，对应目标价41.10元，维持"买入"评级。
　　风险提示
　　医院直销业务不及预期；并购标的增长不及预期；工业产能释放不及预期