中泰证券-芒果超媒-300413-有效会员突破1800万，业绩符合预期-200113

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　　公司发布2019年度业绩预告，报告期内预计实现归母净利润区间为11亿~12亿，同比增长27.08%~38.64%，四季度单季实现归母净利润区间为1.25亿~2.25亿，同比增长135.85%~324.53%，业绩符合预期。
　　截至2019年底芒果TV有效会员数突破1800万，同比增长超过67.4%。芒果TV2019全年推出了包括《明星大侦探5》、《密室大逃脱》、《妻子的浪漫旅行2、3季》、《女儿们的恋爱》、《野生厨房2》等头部自制综艺，根据骨朵年度网络综艺播放量排行榜，TOP10中芒果TV自制综艺占据7席，公司在综艺领域的自制能力全国领先，不仅带动了广告收入的增长，也提升了平台的MAU和付费用户的渗透率。
　　持续加码影视项目，扩充内容丰富度，拓展用户受众面。根据友戏等统计数据显示，芒果超媒参与出品的目前已经开拍的电视剧、网剧、网大等项目超过30个，公司旗下拥有3块电视剧制作甲种证，行业内处于领先地位。自制剧集内容增加，一方面拓展了用户受众面，增加付费转化，另一方面有利于对平台内容风格的把控和成本的控制。
　　运营商业务牌照壁垒明显，充分受益于超高清视频产业升级。公司拥有IPTV和OTT两块牌照的运营权，同时又自带优质内容，移动战略入股也有利于公司与移动开展全国业务拓展，随着大屏超高清产业不断发展推进，公司有望充分受益。
　　盈利预测与估值：我们预计芒果超媒2019~2021年实现归母净利润分别为11.97亿、14.90亿、17.20亿，同比增长38.24%、24.49%、15.44%，对应EPS为0.67元/股、0.84元/股、0.97元/股，目前股价对应2020年PE为48x，作为A股唯一一家视频平台业务公司，拥有明显稀缺性，同时背靠湖南卫视，拥有天然的资源禀赋优势，政策端由于传统媒体出身，内容把控更为出色，继续维持“买入”评级。
　　风险提示：1）内容政策风险；2）湖南卫视版权授权到期不续约风险；3）关联交易风险；4）行业激烈竞争，导致会员、广告增长不达预期风险。