安信证券-元隆雅图-002878-促销品龙头，切入新媒体营销有望释放业绩弹性-200113

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　　■促销行业规模超过3000亿，竞争格局高度分散。促销与广告是品牌主最为重视的两种营销手段，与广告相对，促销直接作用于销售环节，转化路径更短，效果更加直接。随着品牌主对促销的要求提升，促销品营销取代直接降低的方式，兼具促销与品牌宣传能力受到广告主青睐。据统计，2018年国内促销品市场规模达到3360亿，市场空间巨大。截止2019年全国有超过10万家礼品公司，市场格局高度分散。
　　■深耕促销行业二十余年，基本面扎实且持续增长。公司成立于1998年，是促销行业第一家上市公司。公司具有强大的策划设计及数据能力，能够为品牌主提供贯穿线上线下，覆盖采购、设计到仓储的一站式服务。在上游拥有超过1000家供应商并具有成熟的管理体系，在下游与宝洁、雀巢等多个行业的世界500强企业形成长期稳定的合作关系，从长期来看，公司已具备构建平台与整合行业的资源禀赋。短期来看，2018年公司新开拓金融行业客户并获得2022年冬奥会特许业务，具备稳健增长的基本面。
　　■收购谦玛网络切入新媒体，或受益营销新业态发展提高业绩弹性。公司2018年收购谦玛网络，从促销业务切入广告领域，打开营销服务边界。谦玛网络在新媒体领域入局较早，通过外部合作与自建MCN拥有丰富的KOL资源，旗下拥有三个大数据平台助力自媒体精准投放，与天猫国际、红星美凯龙等100余家品牌建立了合作关系，在新媒体营销领域构建起一定的资源能力，具备先发优势，或受益于新媒体生态发展与内部业绩对赌压力释放业绩。
　　■投资建议：促销品的行业属性是“供给决定需求”，更匹配MCN的运营逻辑，考虑到公司收购谦玛能够更有效协同线上线下未来的业务，进而带来较大的业务增长潜质，我们给予2020年30倍估值，给予“增持-A”评级。
　　■风险提示：MCN内容监管趋严的风险、行业竞争恶化的风险、新媒体营销效果低于预期。