兴业证券-爱乐达-300696-迈向世界一流航空零部件制造，募投项目打通产业链布局-200113

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　　公司立足航空制造，主要从事军/民用飞机机体结构零部件的精密加工业务。飞机可分为三大部分：机体结构、发动机及机载设备，机体结构是飞机的“躯体”，占军机整机价值比约20%，占民机价值比达到35%。公司盈利模式为受客户委托加工产品，并收取加工费，利润率较高。公司产品包括飞机机身、机翼、尾翼及起落架等相关零部件，广泛应用于我国军机、国内/外民航客机。
　　我国军机市场空间巨大，相比于美/俄在数量和结构上都存在显著差距。公司机体结构零部件加工受益于我国军机数量缺口的补齐、存量机型的结构性升级换代。根据我们的测算，未来10年我国军机机体结构年均市场规模约396亿，公司作为我国军机零部件加工的重要承担企业之一，未来将持续受益。
　　综合波音、空客和商飞的预测，未来我国民机机体结构年均市场空间约1184亿。公司自我国商用飞机ARJ21和C919研制初始便参与到相关零部件的加工制造，未来受益于我国商用飞机订单的增长和交付，及国际转包市场的快速增长，公司作为航空零部件制造领域优势民营企业，民机业务市场潜力巨大。
　　公司逐渐打通产业链条，实现“零部件-组件-部件装配”的产业链跨越。公司募投项目预计2019年年底完成，业务扩展热表处理、无损检测特种工艺等项目，打通了零件到部件关键工序环节，将是公司新的利润增长点。同时三轴、五轴数控加工项目的实施完成将显著打破公司的产能瓶颈，提高营收能力。
　　股权激励将激发公司管理层及核心业务员工积极性。2019年5月14日，公司向上述总计120人定向发行股票198.5万股，授予价格11.34元/股，分三期解锁，考核目标为2019-2021年营收增长相对2018年不低于30%、50%和70%。
　　我们根据最新财报给出盈利预测，公司2019-2021年EPS0.68/0.94/1.26元/股，对应PE35.8/26.0/19.2倍（2020/1/12）,维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：军品采购低于预期；民机市场拓展不及预期；募投项目建设不及预期