世纪证券-机械设备行业12月挖掘机销售数据点评：销量持续增长，景气延续可期-200113

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　　事件：
　　挖掘机12月销量同比+25.8%，2019全年同比+15.9%。据中国工程机械工业协会统计，2019年12月纳入统计的25家挖掘机制造企业共销售各类挖掘机20155台，同比增长25.8%；其中国内17238台，同比增长20.7%；出口2917台，同比增长66.8%。2019年1-12月，共销售挖掘机23.6台，同比增长15.9%；其中国内20.9万台，同比增长13.4%；出口2.7台，同比增长39.4%。
　　核心观点：
　　1)大挖和小挖景气持续，中挖增速有所放缓。12月，大挖(30t以上)、中挖(20-30t)及小挖(20t以下)国内销量分别为2342台、3379台及11517台，同比增速分别为22.1%、13.3%及22.8%。与11月相比，大挖、小挖同比增速都增加了约1个百分点，中挖同比增速减少了约5个百分点。大挖的增速连续提升，主要受益于采矿业资本开支及大型基建作业回暖所致；小挖持续增长，主要受益于市政工程及农村工程建设，人工替代趋势显著，小挖销量占比持续提升。中挖销量主要与地产投资相关，短期内增速有所回落。
　　2)出口增速持续提升，内资企业持续国际化进程。12月出口2917台，同比增长66.8%，相比11月增加了约41个百分点。2019全年销量2.7万台，同比增长39.4%，保持了高增长，出口销量占比已经达到了11.3%，国内龙头企业如三一、徐工等国际化进程持续推进。
　　3)预计明年挖掘机销量有望保持稳健增长。从下游看，基建固定资产投资2019年1-11月同比增长4%，稳定在较低位置，我们预计在专项债扩容等政策刺激下，发挥逆周期调节作用的基建投资明年有望回升。房地产开发投资1-11月同比增长10.2%，保持了一定韧性，预计明年房地产投资由于拿地放缓会降至个位数增长，但建筑安装增长会较快。整体看，虽然2019年挖掘机销量基数较高，但明年基建投资有望上行，行业整体有望实现双位数左右的稳健增长。工程机械行业目前估值不高，周期性趋弱，集中度提升，看好三一、徐工等持续国际化的龙头企业。
　　4)风险提示。基建投资增长不及预期；房地产投资大幅下滑；出口大幅回落；行业竞争加剧。