民生证券-明泰铝业-601677-业绩预增点评：主营增长超预期，非经确认业绩大增-200114

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　　一、事件概述
　　明泰铝业于2020年1月13日晚发布2019年业绩预增公告，预计2019年实现归母净利润9.39亿元，同比增长90%。
　　二、分析与判断
　　业绩：非经常性损益确认+主营业务增长
　　（1）2019年非经常性损益利润约为2.22亿元，子公司研发办公楼出售增加净利润1.5亿元，政府补助及理财收益合计约7200万元。（2）2019年公司扣非归母净利润6.16亿元，同比增长56%。主要源于主营业务的增长，铝板带箔的产能释放以及高附加值产品的放量。
　　高附加值产品放量带来盈利能力提升
　　公司近年来致力于转型升级，重点进军交通运输用铝、汽车轻量化用铝、新能源锂电池用铝、航空航天及军工等高端用铝领域，高附加值的产品逐步释放带来盈利能力提升。车用铝合金和交通用铝项目相继投产，“年产12.5万吨车用铝合金板项目”已于2018年投产；“年产2万吨交通用铝型材项目”附加值较高，毛利率达30%，远超公司其他产品毛利率（10%左右）。
　　持续布局高端产品，发力铝板带升级改造
　　公司投建的铝板带生产线升级改造项目，项目总产能达25万吨。产品包括技术要求较高的铝合金预拉伸板、中厚板，集装箱用铝板、车厢箱体用铝板、油罐车用热轧卷等交通用铝；以及铝合金建筑维护板、灌溉拉换料和手机电池壳用铝合金板带材。项目建设期2年，投产后将进一步提升公司产品附加值。
　　三、投资建议
　　持续看好未来公司高附加值产品放量和占比提升带来的盈利能力提高。因主营增长超预期，我们预计2019/2020/2021年公司EPS分别为1.58/1.29/1.47元，对应PE分别为6/7/6倍，当前公司估值处于近5年历史低位（15%分位数以内），维持“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　产销量不及预期风险；汇率波动风险。