德邦证券-金工程大类资产配置月报：商品与美元对局的前夜-211018

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债券：利率债方面，我们认为短期强势的人民币和社融数据的疲软将为利率宽松带来机会，短期风险因素的扰动不改变宏观经济阶段放缓的事实，国内的通胀水平仍然给货币宽松留有空间，建议超配利率债。

信用债方面，恒大事件的舆情扩散对市场情绪有所影响，配置上围绕高等级信用债及优质地产链企业的布局机会。

财政约束下，地方城投监管放松机会较小，但要注意中小城市房价过快下行给地方政府的压力可能会传导至政策层面，长期看，高评级信用债有较好的性价比，维持平配。

A股：目前，期货和股票市场对本轮周期上涨的持续性存在分歧，在绝对价格较高的情况下，周期板块畏高情绪明显。

随着宏观经济指标走弱，10月资金缺口波动较大，市场重新关注低估值且具备避险的消费板块。

短期内，A股内部结构分化明显的格局延续，指数短期向上突破的动力不足但仍有支撑，建议保持平配，风格上看好沪深300同时也不能忽视中证500可能存在的反弹机会。

美股：美国债务上限问题、拜登的支出法案大幅削减以及美联储即将开展的缩减QE规模都将在未来一段时间内冲击实际需求的扩张。

能源价格高企和看上去不像“暂时性”的通胀给美国的制造和消费相关企业造成压力，纳斯达克可能在一段时间内强于标普与道琼斯。

尽管美股仍有回调压力，但我们认为商品市场将先于美股进行调整且美元的强势使得短期内美股仍然有较高的配置性价比，维持超配的判断。

商品：当前大宗商品走强的逻辑主要是供给约束，美元不断走强的背景下，一旦总需求增长无法进一步提速，大宗回调的剧烈程度可能超过预期。

短期内，外部因素交织扰动供给成为支撑商品价格的主因，随着需求放缓和供给端产能释放，我们建议在四季度将大宗商品从超配逐渐减至平配。

贵金属：在美联储Taper路径日益明确和加息预期不断迁移的背景下，美元重新走强及美国长债收益率曲线走陡都对贵金属在未来一段时间内构成压力。

虽然通胀数据可能给予贵金属一定支撑，但实际利率上扬节奏快于通胀水平的上升将继续打压贵金属的表现。

总而言之，我们不看好四季度贵金属的表现，投资贵金属的性价比较低，维持低配的思路。

外汇：当前观察下，欧洲与日本的产出水平与就业缺口仍未收敛，货币应会继续保持宽松态势。

相较于欧日，在经济复苏的节奏上美国处于领先位置，随着货币政策开始向常态化靠拢，美元保持相对强势地位。

同理，中国的宏观经济领先于美国一个身位，在地产投资持续受限、出口增速开始放缓和消费数据偏弱的背景下，未来货币和财政政策都有转向宽松的空间，人民币适当的贬值利于我国保持经济动能。

因此我们看好美元>人民币>英镑>欧元>日元。

风险提示：央行货币政策超预期收紧的风险；地产调控政策继续从严导致市场预期落空的风险；美联储超预期宽松的政策风险；极端气候引发国际能源供应的风险；海外宏观经济波动风险。