中信证券-鑫铂股份-003038-投资价值分析报告：光伏铝边框细分龙头，产能扩张助力高增长-211213

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公司是目前光伏铝边框行业唯一上市公司，与下游组件龙头已实现深度绑定。

在未来2-3年内，公司有望借助资金优势实现快速扩产，在提升市场份额的同时优化产品结构，充分受益于光伏行业的高景气周期。

预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.32/2.66/4.35亿元，给予公司2022年38倍PE估值，对应公司目标价为94元，目标市值100亿元。

首次覆盖，给予“买入”评级。

▍公司概况：光伏铝边框细分龙头，进入快速成长期。

公司主要产品为工业铝型材、工业铝部件以及建筑铝型材，下游主要涉及光伏、汽车轻量化、建筑等。

近年来受益于下游组件企业大幅扩产，公司光伏铝边框业务增长迅猛，目前公司已成为光伏铝边框核心供应商。

2018-2020年公司整体营收/业绩CAGR分别为35%/140%。

2021H1公司工业铝部件业务占收入/毛利的比例分别为39%/42%，随着需求放量，预计高毛利的工业铝部件业务占比有望继续提升。

▍需求趋势：光伏组件核心辅材，预计到2025年光伏装机拉动超600亿市场。

铝边框是光伏组件核心辅材，也是经过大量实践后的最佳结构材料，具备量轻、易回收、碳排放较低等优势。

目前对应单GW组件用铝边框约6500吨，占组件总成本9%左右。

随着下游光伏新增装机快速放量，预计2025年光伏铝边框总需求为262万吨，行业空间可达603亿，对应5年的CAGR为22%。

▍竞争格局：受益下游组件企业格局优化，行业集中度有望迎来快速提升阶段。

光伏铝边框属于铝材行业中小而美的细分赛道，约占整体铝挤压市场的5%。

当前光伏铝边框行业格局较为分散，我们测算目前行业CR4约为33%，除鑫铂股份外其他3家均为非上市公司。

随着光伏组件行业格局加速优化，光伏铝边框行业客户集中化趋势逐渐明晰，我们判断行业集中度有望快速提升。

▍行业特点：账期长、资产重的辅材环节，资金优势是行业核心壁垒。

上游现款采购原材料，下游“2+6”账期结算的模式决定了光伏铝边框行业对资金周转的高要求。

从项目投资额看，对应单GW组件需求的初始投资额约为0.4亿，略高于光伏胶膜和背板而低于光伏玻璃，属于相对重资产的辅材环节。

由于上市公司在融资成本方面具备明显优势，有望在下游高景气驱动下实现快速扩张。

▍公司亮点：深度绑定组件龙头，新增产能有望快速释放。

公司目前已成功进入光伏一梯队企业供应商体系，与隆基股份、晶科能源、晶澳科技等深度绑定。

目前公司产品供不应求，2020年产能利用率超过100%。

公司IPO募投年产7万吨铝型材项目于今年11月提前达产，12月初发布非公开发行预案拟新建年产10万吨的光伏铝部件项目，我们预计公司明年产能有望达到20万吨。

公司有望在解决产能瓶颈以提升市占率的同时，通过产品结构优化提升盈利能力。

▍风险因素：原材料价格大幅波动；光伏装机不及预期；投产进度不及预期。

▍投资建议：随着公司新增产能持续释放，我们预计其工业铝部件业务占比将快速提升，公司将充分受益于下游光伏行业的高景气周期，迎来量和利共振上行的快速发展期。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.32/2.66/4.35亿元。

结合分部PE估值和DCF估值，我们给予公司2022年38倍PE估值，对应公司目标价为94元，目标市值100亿元。

首次覆盖，给予“买入”评级。