银河国际-香港交易所-0388.HK-不利因素消褪；上调评级至增持-200109

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　　■近日港股市场的换手率趋向稳定，反映社会事件造成的影响正在减弱。
　　■ 2020年首几个交易日的港股日均成交额为932亿港元，大幅高于2019年四季度的784亿港元。
　　■近期的媒体报道也重燃了市场对大型中概股来港进行第二上市的憧憬。
　　■现时阿里巴巴占香港股市日均成交额的3%，且有巨大的上升空间。
　　■我们上调了港交所日均成交额和投资收益的预测，因此对20/21财年每股盈利的预测亦提高8.4%/10.2%。评级从「持有」上调至「增持」，最新目标价306.9港元（36.5倍2020年预测市盈率）。
　　社会事件的影响正在减弱
　　2019年四季度，香港股市的日均成交额仅784亿港元，远低于2019上半年的979亿港元（图1），主要由于2019年四季度受到了自2019年中旬以来的社会事件影响。然而，随着中美两国可能在1月中旬签署首阶段贸易协议，投资者情绪变得更为正面。在2020年首几个交易日，香港股市的日均成交额回升至932亿港元。
　　仍然预计将有更多中概股来港第二上市
　　尽管投资者已了解中概股来港第二上市带来的机遇，但由于2019下半年爆发社会事件，市场一度关注中概股第二上市的趋势会否减弱。此外，2019年12月有大量关于中央政府会否将澳门培育为金融中心的讨论。但是，过去几天的报道指出，大型中概股（例如百度）仍然有兴趣在香港寻求第二上市。同时，澳门特别行政区行政长官承认，由于人才短缺和法律框架不成熟，澳门还没有准备好成为金融中心。
　　阿里巴巴占香港日均成交额的3%仍有巨大上升空间
　　若撇除阿里巴巴（9988.HK）首五个交易日的极高成交额，股份的日均成交额约23.9亿港元，相当于同期港股市场日均成交额的3%。阿里巴巴ADR（BABA.US）的三个月日均成交额为29亿美元（227亿港元；图3）。这意味着9988.HK的日均成交额仅相当于BABA.US的日均成交额的10.5%。根据中央结算系统的数据，我们估计9988.HK的实际自由流通量目前约8.78亿股，另外估计当中有38.73亿股是由美国预托股份转换而来。当这些转换后的股份在香港市场出售时，香港的自由流通量将逐渐增加。在可预见的未来，若阿里巴巴占香港日均成交额的5%以上，我们不会感到意外。若计及其他大型中概股的潜在第二上市，所有这些股份可能会在两到三年内占香港日均成交额的10%以上。
　　换手率仍未达到过高水平
　　尽管近日成交量有所回升，但由于总市值随着股指表现向好而上升，香港市场的换手率仍未达到警戒水平（图7）。
　　升级到增持
　　我们将20/21财年的每股盈利预测上调8.4%/10.2%，主要由于上调了日均成交额（增长13.4%C15.7%；图4）和投资收益的预测。我们将戈登增长模型的目标价从262.3港元上调至306.9港元（图5）。目标价相当于36.5倍2020年市盈率，较历史平均高约一个标准差。