财通证券-明泰铝业-601677-高附加值项目释放利润，盈利大幅增加-200113

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　　事件：公司发布2019年业绩预告，预计2019年度实现归母利润约9.39亿元，与上年同期相比增加约4.44亿元，增幅约90%。
　　非经常性损益增加利润约2.22亿元。报告期内，公司出售研发办公楼，收到售楼款项并计入非经常性损益，增加本期净利润约1.50亿元；政府补助、理财收益等其他事项增加利润约0.72亿元。扣除非经常性损益事项后，公司2019年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约6.16亿元，与上年同期相比增加约2.22亿元，增幅约56%。
　　产品结构升级叠加产能释放，公司业绩快速增长。产销量方面，年内公司各重大项目继续推进，更多先进设备投入运营，上半年公司铝材产销量再创新高，达到41万吨，我们预计公司全年产销量达近90万吨。产品结构方面，报告期加工费更高的“年产两万吨交通用铝型材项目”由德国西马克公司进口的挤压生产线82MN、60MN及125MN挤压机均已安装完成并开始试生产，生产的轨道交通型材获得郑州中车认可，可配套供应铝合金轨道车体制造，提高轨道车体利润率。仅上半年铝合金轨道车体就交付94节，我们预计公司年内可交付200节，贡献毛利润0.6亿元。
　　可转债成功发行助力公司下一阶段发展。报告期公司成功发行可转债募资18.4亿元，为公司下一阶段的发展蓄力。根据公司规划，募集资金将用于“铝板带生产线升级改造项目”，生产总规模为25万吨/年，其中，中厚板产品2.5万吨/年，热轧卷材产品10万吨/年，冷轧带材产品8.5万吨/年，冷轧板材产品4万吨/年，具体包括：对生产技术要求较高的铝合金预拉伸板、中厚板；集装箱用铝板、车厢箱体用铝板、油罐车用热轧卷等交通用铝合金板带材；市场需求量较大的铝合金建筑围护板、罐盖拉环料、手机电池壳用铝合金板带材等产品。其中，中厚板产品为原有普通中厚板产品升级换代。本项目建设期为2年，项目达产后，预计有望实现营收40.8亿元，净利润3.4亿元。
　　盈利预测及评级。维持公司“增持”评级，预计公司2019-2021年的EPS分别为1.53元，1.13元和1.25元，对应当前股价的PE分别为7.5倍、10.2倍和9.2倍。
　　风险提示:募投项目盈利不及预期、经济下滑导致加工费下滑。