太平洋证券-军工行业：军工强势周期演绎中，布局龙头恰逢其时-211018

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军工板块进入价值投资新时代，长期投资价值凸显。

我们认为，在目前国际环境下，军工产品需求处于爆发的初期，优质企业业绩增长潜力巨大,军工板块投资进入价值投资新时代。

虽然基于历史惯性，军工板块仍具备较高的β属性，排除短期的波动扰动，行业长期投资价值凸显。

上半年利润表端业绩增长趋势显著、资产负债表端改善明显。

——利润表端：军工板块在军改后需求快速增长，收入利润在2020年出现显著的提升，2021年上半年延续了这个趋势，实现营业收入2707亿元，同比增长22.89%；实现归母净利润181亿元，同比增长25.12%。

同时，军改后军工整体产品升级、规模效应提升，毛利率、净利率和ROE提升显著。

——资产负债表端：军方需求快速增长，为鼓励企业进行积极研发和生产，2020年末起，军方按照长期合同给付军工企业大量预付款。

板块整体预收款项大幅增加，2021年上半年合同负债和预收款总额2022亿元，较2020年末增长47%，同比增长123%。

2021年上半年板块存货总额为2,643亿元，同比增长28%，较2020年末进一步增长。

2021年三季度，预计板块整体快速增长态势不减。

从目前已经发布三季度业绩预告的公司情况看，三季度业绩基本维持了同比快速增长的态势。

其中，国防信息化板块振华科技、紫光国微、航锦科技等，军用材料板块宝钛股份、北摩高科等增速显著。

板块估值略低于历史均值，未来业绩增长将不断消化估值，目前板块估值具备吸引力。

目前军工板块市盈率(TTM)达到60.6，低于2010年以来的历史均值66，高于中位数57。

2020年初至今，军工指数上涨47.51%，但pe估值仅从56.5增长7%，涨幅较小，军工板块业绩增长明显消化估值。

十四五期间，军工板块订单释放和业绩增长将继续起到消化估值的作用，我们认为目前军工板块估值具备吸引力，择机布局龙头恰逢其时，下跌带来更好配置时点。

关注景气赛道，布局强势龙头和细分龙头。

建议关注航空、飞行武器、国防信息化、军用新材料板块细分领域风险提示国家国防政策调整。

军工行业武器装备供给水平不达预期。

军品采购机制和定价体制出现不利于行业的调整。