中信证券-机械行业工程机械宝典系列报告之一：挖机“土方量”模型说明及2020年销量预测-200106

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　　核心观点
　　近期基础设施建设继续加码，根据中信证券研究部基地组预测，2020年基建预计增长8%，地产新开工面积有望维持0~5%增长。2020年工程机械需求增长稳健，根据我们“挖机――土方量”模型相关预测，2020年我国挖机销量增速预计在20%左右，维持行业“强于大市”评级。重点推荐三一重工、恒立液压。同时建议关注建设机械、中联重科、徐工、艾迪精密等。
　　行业综述：挖掘机是工程机械的核心品类，是行业制高点。2018年我国挖掘机新机市场规模在1200亿左右，挖掘机是规模最大、最核心品类。我国挖掘机行业受地产和基建需求政策影响波动性较大，过去五年挖机销量从2015年最低的5.6万台增长至2018年创历史新高的20.3万台，2019年预计增长15%左右。
　　分析方法：创新性的“土方量”模型，挖机销量可预测性大幅提高。挖掘机历史销量增速大幅波动，传统上认为挖掘机销量难以预测，并且一旦地产与基建景气度背离则难以判断挖掘机销量趋势。我们创新性地将地产与基建工程的土方量定量分析，结合挖机利用效率和更新需求，得出新的挖掘机销量预测模型方法，精确度较传统研究方法大幅提高。
　　解码过去十年我国挖机销量大幅波动的原因。我国挖机保有量/销量比值较高，对新机销量有杠杆效应，当地产、基建等需求量出现10%度变化时，就可带动挖机销量发生翻倍级别的变化。同时2015年以来，上轮周期挖机逐渐进入更新周期，更新需求叠加工程需求增长共同驱动过去三年挖机销量大幅增长。
　　风险因素：地产基建投资大幅下滑、海外经营不及预期、原材料价格大幅上涨。
　　投资策略：我们判断2020年挖掘机行业销量仍将保持约20%增长。近期政治局会议明确提出加强基础设施建设，根据中信证券研究部基地组预测，2020年基建预计增长8%，地产新开工面积有望维持0~5%增长。在此情况下，我们预计2020年全年挖机销量增速在20%左右，维持行业“强于大市”评级。当前行业龙头三一重工2020年备考PE已降至10X左右，考虑到2020年国内景气仍将持续，当前时点工程机械产业链公司具备较高投资价值。主机厂方面重点推荐挖掘机行业龙头、市占率第一的三一重工；零部件方面重点推荐挖机油缸龙头、液压泵阀不断突破的恒立液压。同时建议关注建设机械、中联重科、徐工以及工程机械属具龙头、液压件在前端市场有突破的艾迪精密等。