中泰证券-煤炭行业定期报告：经济景气度回升不断夯实，继续看好板块估值修复-200112

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　　投资要点
　　核心观点：上周，煤炭板块上涨0.6%，沪深300指数上涨0.4%，煤炭板块表现强于大盘。动力煤：本周国内动力煤市场整体稳中小涨，部分煤矿为避免出现库存堆积，开启停产、减产模式。年初主产地煤矿安全检查较严格，各地区均有不同程度的减产或停产，整体开工率维持中等偏低水平，供应收缩对煤价形成支撑，动力煤价格短期仍有小幅探涨可能。炼焦煤：供给方面，目前煤矿多正常生产，不过春节将至，多数煤矿从1月20日以后将进入停产放假状态，大矿复工时间将在正月初七左右，春节前后焦煤供应偏紧。需求方面，节前下游开工率仍维持在较高位置，需求有支撑。整体来看，春节之前焦煤市场供需略偏紧，短期价格预计稳中偏强运行。焦炭：当前利润对焦企而言属于相对偏高水平，焦化厂生产积极性较强。钢厂焦炭库存随着前期补库已上升至高位，明显高于历年同期，未来补库需求预计将逐渐减弱。综合来看，短期价格预计以稳为主。投资策略：经济景气度回升不断夯实，继续看好板块估值修复。2019年12月CPI由涨转平（4.5%），虽然猪价仍在高位但已经出现回落，后续随着生猪产能逐渐恢复，猪价有望持续下行。在通胀压力有望缓解的背景下国内货币政策宽松预计将会有更大空间，1月初央行降准将成为2020年逆周期调节继续加码的起点。在持续的逆周期调节作用下，2019年11、12月PMI连续两个月处在扩张区间，后续在国际贸易缓和、政策有望继续边际放松等积极因素影响下国内经济景气度回升有望不断夯实，我们继续看好板块后续的估值修复行情。推荐高股息行业龙头：中国神华、陕西煤业，有望受益于山西国改标的：潞安环能、西山煤电，高弹性标的建议关注：兖州煤业、神火股份、恒源煤电，以及煤炭供应链标的瑞茂通。
　　行业要闻回顾：（1）2019年全国煤炭发生死亡事故170起，同比减少24.1%。（2）2019年山西退出煤炭产能2745万吨。（3）河北2020年计划压减煤炭产能1006万吨。（4）2020年山西计划化解煤炭过剩产能1500万吨以上。（5）2019年1-11月直报大型煤企原煤产量23.9亿吨，6大集团过亿吨。
　　国际煤价：动力煤价格全面上涨，炼焦煤价格全面上涨。（1）截至01月09日，纽卡斯尔动力煤价格为67.59美元/吨，周环比上涨4.42%；（2）截至01月09日，峰景矿硬焦煤价格160.50美元/吨,周环比上涨4.22%；低挥发喷吹煤价格101.00美元/吨，周环比上涨1.25%。
　　国内煤价：港口动力煤价格全面上涨，港口焦煤价格环比持平。（1）截至01月08日，环渤海动力煤指数收于552.00元/吨，周环比持平。截止01月10日，5500大卡山西优混价格555.00元/吨，周环比上涨4元/吨。（2）截至01月10日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为1590元/吨，周环比持平。截至01月10日，唐山地区二级冶金焦价格为1900.00元/吨，周环比持平。（3）截至01月03日，无烟煤价格周环比持平，喷吹煤价格周环比持平。
　　国内库存：秦皇岛港库存环比下降，6大电厂库存环比下降；炼焦煤港口库存环比下降，焦化厂炼焦煤库存环比上涨。（1）本周，秦皇岛港库存492.00万吨，周环比下降32.50万吨；广州港库存257.60万吨，周环比下降32.40万吨。（2）六大电厂库存总量为1487.84万吨，较上周下降49.68万吨；六大电厂日耗煤74.16万吨/天，较上周下降1.24万吨/天；六大电厂库存可用天数为20.06天，较上周下降0.33天。（3）京唐港库存300.00万吨，周环比下降24万吨。国内独立焦化厂（100家）炼焦煤总库存898.95万吨，周环比上涨19.07万吨，炼焦煤可用天数18.47天，周环比上涨0.77天。
　　风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等。