国金证券-中粮肉食-1610.HK-出栏量低于此前指引，2020年仍持乐观态度-200112

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　　业绩概述：
　　中粮肉食于1月10日发布2019年运营快报，2019年公司生猪出栏量为198.5万头，同比-22.2%；生鲜猪肉销量为14.6万吨，同比-23.3%，其中品牌生鲜占比为32.0%，同比+1.2pct。2019年全年生猪销售均价为16.16元/kg，同比+39.8%；其中Q4销售均价为32.80元/kg，同比+187.0%。
　　业绩点评：
　　Q4出栏量低于此前指引但符合我们预期，2020年公司出栏指引也较为谨慎。根据公司运营快报，四季度实际出栏量为26.8万头，低于此前四季度指引48万头（全年220万头的指引），我们在年策会公司交流后对全年出栏量进行了下修，因此这一出栏数据符合我们预期。四季度公司减少了仔猪出栏比例（实际四季度出栏量中仔猪占比20%，肥猪80%），计划部分仔猪压至明年养肥后再出栏。由于行业疫情反复，公司部分区域复产计划略微放缓，出于谨慎考虑，公司2020年出栏指引预计为200万头左右，且2020年一季度预计出栏量仍然比较紧张，二季度开始逐渐出量。
　　19年猪瘟防控加大，预计利润端可能受到影响，但收入端预计有超预期表现。尽管全年出栏量低于此前指引，但由于Q4猪价高涨，我们预计四季度仍然有不错的收入表现。但行业内疫情反复，公司19年以来加大了疫情防控投入，我们预计对公司利润端会有一定的影响。当前猪肉价格有所趋稳止跌，春节期间需求加大，供给仍然处于紧缺状态，再加上行业内大部分企业复产进度仍然较慢，我们预计2020年上半年猪价仍将高企，利好公司养殖业绩。公司2020年出栏指引较为谨慎，但我们认为公司的疫情防控措施较为完善，复产进度在二季度后将有所加快，再加上养殖产能也在稳步提升，全年出栏仍然有望超出此指引目标。此外，公司品牌生鲜占比持续提升，叠加猪价高企利好养殖分部业绩，2020年利润仍处于持续释放期。
　　盈利预测：
　　我们预计在猪价高企背景下收入端有不错表现，但防疫支出加大，利润端可能受到影响，调整盈利预测如下：预计19-21年营业收入分别同比+36.7%/39.1%/26.2%，较上次分别+10.6/+5.5/+10.5pct；归母净利润分别同比+155.8%/323.2%/-14.4%（21年预计猪价会有所下降，影响公司利润表现），较上次分别-25.7/+91.3/-6.9pct；折合EPS分别为0.09元/0.38元/0.32元，对应PE分别为23X/5X/6X，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　疫情扰动风险/猪价上涨不达预期/产能扩张速度不达预期/食品安全问题。