中信证券-交通运输行业周报：快递步入存量竞争，宜昌交运成长确定性高-200113

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　　上交易周市场回顾。上交易周沪深300指数较前一周上涨0.4%，交运板块环比前一周下跌0.5%，跑输沪深300指数：上周交运各子板块环比涨跌由高到低分别为航空+0.3%/物流+0.0%/公路-0.3%/铁路-0.5%/机场-0.7%/港口-0.8%/航运-2.8%，近期人民币保持升值趋势，一定程度利好航空板块。上周厦门港务、海汽集团、厦门空港等个股涨幅居前；四川成渝、招商轮船、新宁物流等个股跌幅居前。
　　重点数据信息跟踪。1.国际油价：上周布伦特原油价格为65.10美元/桶，环比下降5.2%。2.汇率：上周人民币出现升值，美元兑人民币离岸/在岸汇率分别为6.9138/6.9290，环比前一周分别升值0.77%/ 0.61%。3.航运：上周BDTI和BCTI分别环比下降0.6%和下降6.8%，CTFI中东-宁波环比上升2.3%至124.50点；BDI和CCBFI环比分别下降14.7%和下降6.4%；SCFI和CCFI分别环比下降2.0%和上涨3.3%。4.快递：11月顺丰/韵达/申通/圆通件量分别同比+48%/+38%/+39%/+32%。
　　2020年快递行业进入存量竞争，龙头迎来二次买点。我们认为2019年通达份额的提升来自中小企业的出清，2020年行业进入存量竞争。而2020年需求增速下降叠加产能过剩，价格战加剧或推动行业盈利增速放缓至10~15%。考虑到2019年价格战进入降派费阶段，而派费是网点及快递员的重要收入来源，料未来行业的竞争主战场在网点。网点管控强的企业，在竞争白热化下预计仍能保持全网目标一致、士气不减、执行高效，最终在行业整合下不断扩大市场份额。
　　继续推荐宜昌交运，短期成长确定性高。我们认为未来3年宜昌交运的成长性主要来自1）两坝一峡业务进入收获期，在成本几乎固定的情况下，未来持续增长的客流将直接转化为增量利润；2）跨省游轮以及省内一江两山项目后续推进有望贡献新的业绩增长；3）依靠三峡大坝及公司自有的港口稀缺资源，公司抓住翻坝物流转运机遇，推动港口业务量增长；4）土地一级开发及部分项目拆迁有望贡献较多利润。
　　风险因素：国际油价大幅攀升；人民币持续贬值；宏观经济增速低于预期；运价下跌；机场免税表现不及预期。
　　投资策略及建议：快递行业今年正式进入存量份额竞争阶段，价格战进一步升级，盈利增速继续放缓，推荐综合实力强大的中通快递、网点管控较强的韵达股份及电商件持续放量、商务件有望受益经济企稳而增速回升的顺丰控股。同时重点推荐受益旅游运输及物流业务双轮驱动，未来3年成长确定性较高的宜昌交运。本周推荐组合：中国国航、大秦铁路、宁沪高速、宜昌交运等。