中信证券-电子行业每周市场动态追踪：继续关注面板行情，同时聚焦存储涨价带来的机会-200113

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　　目前来看，我们建议投资者继续聚焦春节前后涨价带来的面板行情，以及发生边际变化的5G手机主板领域投资机会、关注存储涨价带来的机会，估值角度建议关注半导体目前估值仍处低位的上游设备及手机整机公司。
　　首先，LG加速退出LCDTV面板，建议继续关注春节前后涨价带来的面板行情，重点推荐京东方A、TCL。据路透社报道，本周一LGDisplay首席执行官表示将于今年年底前结束韩国国内LCDTV面板的生产。目前LGD在韩国本土的LCDTV面板产线主要是P7和P8，合计理论产能约2300~2400万平米，占全球LCD总产能的比例约8%。展望2020年，全球LCD供给端新增产能主要是两条10.5代线（京东方+广州富士康），扩产节奏逐步趋缓，与此同时韩台厂商部分转产和退出，有望阶段性驱动全球大尺寸LCD供给格局有望显著改善。需求端方面：（1）国际贸易摩擦阶段性缓和带来下游客户补货诉求，之前下游库存仅约为3-4周，面板厂库存约2-3周，短期内补库存将带来刚性需求。（2）2020年是奥运大年，有望刺激TV面板出货，叠加5G换机对于手机面板的拉动，整体看需求迎来边际改善。价格端：目前不同尺寸面板价格已陆续企稳，对于部分跌破现金成本的面板尺寸而言，其价格增速有望于春节前后率先回暖。我们看好受益于行业反转下的面板龙头，推荐京东方A，TCL集团。
　　其次，存储价格触底回升。关注存储涨价带来的机会，重点推荐兆易创新。2019年12月31号三星华城厂区发生跳电事件，2020年1月7日生产NANDFlash的铠侠(Kioxia；原东芝存储器)在四日市工厂的Fab 6发生失火意外，尽管未对供给产生明显影响，但营造出供给吃紧氛围，需求方备货意愿进一步增强。近一个月DRAM现货价格持续回升，DDR48G颗粒现货价格近一个月内涨幅14%，3DTLC 256Gb颗粒现货价格近一个月内涨幅13%。此轮存储器价格触底距离上一轮触底已接近4年（2016H1)，距离上一轮价格高点已有2年（2017H2至2018年初），因此从价格周期角度我们认为存储价格反转已确立，开启新一轮景气周期。需求方面，除终端备货、云端投资复苏、5G需求拉动等原因外，据Digitimes报道2020年将发售的索尼PS5和微软Xbox Series X游戏主机将由机械硬盘改为1TB以上的SSD固态硬盘设计，两款游戏主机年均销量在2600万台左右，相当于PC销量的10%。由于NANDFlash市场销售额在500亿美元左右，我们测算游戏机将新增4%左右的NAND市场增量。除主流DRAM和NANDFlash存储之外，NORFlash需求端TWS、基站、BIOS升级、物联网应用等因素需求旺盛，供给端传统大厂Cypress、Micron产能退出、代工厂产能利用率高企、扩产受限，因而NORFlash存在涨价压力。我们认为2020Q1 NORFlash面临涨价可能，看好国内NORFlash龙头兆易创新，同时合肥长鑫DRAM项目即将量产，有望受益存储景气周期，推荐兆易创新。
　　其三，5G手机主板升级机遇。5G端通道数、频点数增加，主板打件数量预计将从4G的约1000点提升到5G的约1300点，元件数量和连线密度显著增加，叠加多摄像头、更大电池对手机内部空间挤用，向高阶HDI（含Any Layer、SLP）升级预计将成为5G手机重要趋势。我们测算2020年手机用高阶HDI（四阶及以上，含Any Layer及SLP）市场规模YoY 29.7%，其他消费终端有望拉动中低阶HDI持续增长。重点关注已进入华为HDI产业链的Multek（东山精密），以及HDI产能积极扩充的胜宏科技和景旺电子。
　　最后，回归估值本身，我们持续关注并寻找板块中的低估值标的，当前时点重点推荐估值25倍的非洲手机之王传音控股，以及半导体板块目前估值7倍PS的设备龙头北方华创。传音控股为非洲手机之王，2019年前三季度在非洲的市场占有率超50%，核心壁垒在于深耕非洲利基市场，在产品、渠道、售后、人员等方面完成了深度本地化。预计传音将长期受益于非洲手机市场渗透率提升，以及从功能机向智能机切换带来的均价上行。我们预测传音未来两年业绩增速超20%，当前市值对应2020年PE 25倍。北方华创为国内规模最大、品类最全、技术一流的半导体设备龙头，持续受益国内晶圆厂扩产潮及国内晶圆厂对国产设备的持续支持。随着其技术竞争力提升，晶圆厂国产采购规模有望持续扩大。半导体设备业务2020年有望维持年均50%增长。真空锂电设备和电子元器件业务稳定成长，未来几年整体业绩增速有望达到35%~40%。可比公司估值多10~15倍PS左右，北方华创当前7倍PS估值相对较低。