中信证券-紫光股份-000938-跟踪点评：运营商跑马圈地正当时-200114

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　　核心观点
　　公司是5G云计算和流量龙头，其业务与运营商5G时代网络云化转型天然匹配；公司近期连续中标运营商具有象征意义的标段，符合我们提出的运营商跑马圈地逻辑；2020年公司海外渠道预计将大幅发展，覆盖国家有望从7个增长到30个，彻底打开未来成长天花板；子公司紫光数码拟引入战投进一步优化财务、股权结构，有利于公司聚焦云计算主业，并实现分销业务稳健做大。给予公司目标市值890亿，目标价43.56元，持续重点推荐，维持“买入”评级。
　　核心子公司新华三集采中标不断，运营商市场跑马圈地逻辑持续获验证。自2019年12月以来，新华三连续中标三大运营商具有象征意义的集采：（1）中国电信2019年次高端路由器集采份额第1名、核心路由器首次集采入围；（2）中国移动2019年IT云资源池新建SDN系统集采份额第1名（70%份额）；（3）中国联通2019-20年数据中心交换机第2名（30%份额）等。公司云计算龙头地位与运营商网络云化转型天然匹配，运营商市场高增长明确。
　　海外市场有望大踏步扩张，成长空间更为广阔。2019年是公司出海元年，在海外设立7个国家/地区办事处，2020年覆盖国家有望扩大到30个。公司出海主要竞争对手为思科、华为、Juniper等厂商，与海外竞争对手相比，公司产品性价比更高、服务能力更强。坚定看好公司海外战略，海外市场高速成长可期。
　　紫光数码（IT分销业务）挂牌增资，引入战投进一步优化财务、股权结构。12月25日，公司公告子公司紫光数码拟引入战投增资以优化后者财务、股权结构，增资后紫光股份持股份额预计从现在的100%变为不低于51%。此次增资若完成，将更有利于公司未来聚焦于云计算主业，分销业务也有望稳健做大。
　　风险因素：大额解禁带来的市场风险；国内企业竞争加剧导致运营商市场、海外市场发展不及预期、毛利率下滑的风险。
　　投资建议：维持公司2019-21年业绩预测为18.2亿、21.9亿、26.9亿，对应EPS分别为0.89、1.07、1.32元，当前价对应PE估值为33X、27X、22X。通过分部估值法，给予公司目标市值890亿，对应目标价43.56元，维持“买入”评级。