中泰证券-海油工程-600583-中海油2020战略指引点评：资本开支不断扩张，持续推升海上油服行业景气度-200113

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　　投资要点
　　事件：2020年01月13日中国海洋石油官网发布2020年的公司战略指引。根据公司公开发布的战略指引数据，预计2019年中海海洋石油公司完成资本开支802亿；预计2020年公司的资本开支计划在850亿~950亿之间，同比增长5.98%~18.45%；资本开支中勘探、开发和生产环节的资本开支的占比分别为20%、58%和20%，此外，国内和国外的资本开支占比分别为62%和38%。
　　事件点评：
　　预计2019年资本开支总额802亿元，略超此前市场预期的700~800亿水平，公司提出2025年原油产量目标200万桶/天，相比2018年130万桶/天的产量增长53.84%，年均复合增幅达6.3%，同时在五年行动计划中提出的勘探工作量和探明储量翻一番的行动框架下，公司在勘探和开发环节将同时加大投入力度，带动国内海上油服行业的景气度持续上行。
　　国内海上油田增储上产能力突出，开发成本持续下行：
　　（1）国内海上原油增储上产的能力突出
　　从储量接替率来看，国内海上原油增储上产的能力突出。2010-2018年中石油、中石化分别为57%、42%和165%，中石油和中石化主要负责陆上原油的勘探开发，储量接替率在50%附近，储量接替率小于100%，剩余可采储量呈现出下滑趋势；同期中海油的储量接替率为165%，显著较高，且明显高于100%，表明公司整体的可采储量增加速度快于生产的速度，中海油剩余可采储量不断增多，未来存在持续增产的潜力；在保障能源安全的战略背景下，未来海上原油将发挥重要作用；
　　（2）海油勘探开发成本逐步下降，性价比凸显
　　项目设计及施工上的优化持续降低海油勘探开发成本。全球海上油田项目的投资回收期不断缩短、开发成本持续降低，根据IHS统计数据，全球海上原油开发成本由2014年的平均80＄/桶，降低至2018年的40＄/桶，和页岩油成本接近，根据中海油披露的中报数据，2019年上半年中海油all-in cost已降至30＄/桶以下，海上油田项目成本持续下降，利于降低项目盈利对油价波动的敏感性，在低油价时期保证海上油田项目开发较高的积极性。
　　投资建议：
　　持续推荐海上油服标的：海油工程，公司是国内海工领域的绝对龙头，将充分受益未来中海油增产目标的实现，同时在LNG基础设施建设快速发展的背景下，也有望给与公司超越油服行业的超额收益。
　　风险提示：
　　油价大幅波动、项目进度晚于预期、人工成本上行、行业竞争加剧等风险。