国开证券-中科三环-000970-稀土磁材龙头上下游深度布局-191231

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　　内容提要：
　　中科三环主营业务为稀土永磁材料和新型磁性材料及其应用产品的研究开发、生产和销售。公司产品广泛应用于计算机、家电、风电、通讯、医疗、汽车等领域。公司的经营模式是从事钕铁硼稀土永磁材料和新型磁性材料研发、生产和销售，业绩驱动模式为开拓磁材产品的市场和应用领域。公司的主打产品钕铁硼推动了在混合动力汽车、电动汽车、节能家电、机器人、风力发电等新兴领域的应用。公司是中国稀土永磁产业的代表企业，全球最大的钕铁硼永磁体制造商之一。近四年营收稳定增长，达到4.42%。2019年前三季度，毛利率较年中有所提高，提升至18.56%，预计后期营收及利润将有进一步提升空间。
　　稀土作为公司钕铁硼磁材的核心原材料，价格波动对公司生产经营景气度会产生重要影响；我们认为，伴随着稀土价格步入上行周期，公司对下游议价能力、产品盈利空间均将迎来边际转暖，将带动公司经营景气度回升。公司参股南方稀土集团，重稀土供应优势得到强化，战略布局上游资源意义凸显。
　　随着新能源汽车、节能家电、工业机器人等需求的增长，高性能钕铁硼永磁体正迎来新一轮发展机遇；尤其在新能源汽车方面，永磁电机技术路径因其效能高、能耗低、体积小、配套控制器成本低等优势已得到下游客户的一致认可。公司与特斯拉合作，进入主流新能源车企供应链体系。
　　预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.65、3.34、4.35亿元，EPS分别为0.25、0.31、0.41元，以2019年12月31日收盘价10.75元计算，对应PE分别为43.23、34.25、26.33倍，给予公司“推荐”的投资评级。
　　风险提示。政府政策推进不达预期，公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险。