国开证券-12月债券托管数据点评：主要机构配置力度进一步加大-200114

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　　内容提要：
　　近日中债登和上清所公布了2019年12月的债券托管情况，12月合计托管量为87.33万亿，较11月净增10980.54亿。其中，中债登托管量为64.98万亿，净增7756.29亿；上清所托管量为22.35万亿，净增3224.25亿。
　　分券种持仓方面。12月记账式国债托管量为15.31万亿，环比净增3716.5亿；地方政府债托管量为21.12万亿，环比净增33.66亿；政策金融债托管量为15.69万亿，环比净增1705.1亿；同业存单托管量为10.72万亿，环比净增2702.54亿；企业债托管量为2.98万亿，环比净增70.73亿。
　　分机构持仓方面。全国性商业银行大幅增持国债，小幅减持信用债；城商行增持国债及同业存单，农商行及农合行减持政金债及同业存单；非银机构配置力量整体有所增强，12月券商的配置主要倾向信用债，广义基金大幅增加政金债和同业存单持仓，7-12月广义基金累计增持同业存单1.13万亿。
　　12月一级市场机构配置情绪较高，不过各机构间的配置券种分化较大――商业银行主要增持国债，而非银机构主要增持同业存单。增持国债源于商业银行年底的配置需要，从历年数据看，一般12月商业银行会加大对国债的增持力度；非银机构中增持力度最大的为广义基金，主要原因在于去年四季度以来摊余成本法债基发行火爆，摊余成本法债基以三年期产品最为普遍，其主要投资策略就是配置政金债+高等级商业银行债。不过近期有基金公司在上报摊余成本法债券基金时接到了募集规模不得超过80亿元的窗口指导，未来摊余成本法债基发行规模将受到制约，进而影响广义基金后续的配置力度。对债市而言，节前交投意愿较为清淡，前期避险情绪对债市的推动作用已经弱化，本周应密切关注12月宏观经济数据表现。
　　风险提示：经济增长超预期回落导致企业违约加速；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；美联储后续超预期降息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。